子行业核心观点
光伏&储能
- 美国对等关税落地，进一步释放光储板块贸易政策风险，美国市场壁垒利润长存，国际化布局优势企业迎抄底良机。
- 光伏玻璃4月新单温和涨价0.5元/平米，驱动头部企业盈利逐渐进入舒适区间，二三线企业投产/复产冲动仍被压制。
- 中美关税乱战开启，对光储板块影响风险释放，关注国际化布局等综合实力较强的头部企业、以及拥有区位优势产能企业的抄底机会。
- 美国市场壁垒利润长存，本土以外地区生产的电池片仍将是美国每年40-50GW光伏装机的主要供应来源。
- 阿曼、马来西亚、印尼产能相对优势提升；逆变器及大储边际影响较小。
- 头部企业盈利已修复至1元/平米以上，但二三线企业或仍挣扎于盈亏平衡线附近。
- 重申4月有望迎来市场对“抢装后”需求预期的显著向上修正，以及板块股价对右侧基本面的追赶。
- 再次重申推荐，首选α突出的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特；电池片：钧达股份、爱旭股份；胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头。
风电
- 一季度国内风电核准规模达30.3GW，同比大幅增长121%，“驭风行动”、“以大代小”、第三批“沙戈荒”大基地项目在多个省份得到核准。
- 重申对2026年陆风需求不会大幅下滑的判断。
- 山东青岛3GW深远海项目正式立项、青州七海风场正式全面施工、阳江三山岛柔直海缆开标，重点项目节点推进加速。
- 持续推荐海风板块。
- 年内海风催化密集，景气度持续向上，重点项目招投标及开工持续落地背景下，“十五五”初期海风需求能见度不断提升。
- 重点推荐具备较强抗通缩属性的海缆及塔架环节。
- 国内海外需求共振，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：海缆、单桩环节；整机环节；大型化铸锻件、叶片环节。
电网
- 《中国能源报》披露25年预计将投产“两交五直”特高压线路，未来几年可能开工“十六交十二直”，“十五五”期间特高压有望保持高强度投资。
- 国网25年输变电项目第二次变电设备招标公示，招标物资共18个分标，521个标包，输变电项目招标稳步推进。
- 金盘科技、神马电力披露2024年度业绩报告，海外营收/订单高速增长。
- 25年我们持续推荐电力设备板块三条具有结构性机会的投资主线：电力设备出海；特高压线路&主网；配用电环节。
氢能与燃料电池
- 氢能政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺目标缺口，年末销量激增可期。
- 参考2009年~2012年的“十城千辆”末期1年填补60%缺口的经验，叠加北京、上海等先行城市追赶目标，全年销量有望突破1万辆、保有量达4~4.5万辆。
- 特朗普对等关税对国内氢能行业影响有限，欧洲与中东出口主线逻辑强化。
- 重点看好绿氢一体化项目方向，把握制氢设备和绿色运营商机遇。
新能源车&整车
- 车企发布3月销量，零跑、理想表现均强势，比亚迪出海销量破7万，小鹏销量超预期。
- 赛力斯发布24年年报，同时宣布子公司战略融资。
- 小米SU7事件，短期对智能驾驶板块形成压力，长期看影响不大。
- 持续看好25年车市需求，看好整车车企销量及业绩兑现，关注AI+机器人+智能化下整车车企边际估值重塑机会。
- 持续看好乘用车整车市场需求，上半年看，市场需求将是强势的。
- 推荐强爆款打造能力+强新车周期的比亚迪、小鹏汽车和零跑汽车，关注吉利汽车。
锂电
- 中仑新材研发出固态电池专用BOPA，为大规模产业化提供保障。
- 三星SDI无极耳46系列圆柱电池量产，未来将为电动汽车制造商供货。
- 正力新能IPO成功在即。
- 云图控股项目总投资159亿，包括15万吨磷酸铁锂。
- 25年，我们看好锂电周期触底反转，龙头公司和技术变革是主基调。
- 电池投资时钟转动到产能利用率触底提升，细分赛道龙头公司和部分产能紧缺赛道全面行情启动。
- 细分赛道龙头仍是最佳配置策略。
- 25年复合集流体等将打响电池材料技术迭代第一枪。
- 固态等产业化加速。
关键数据和研究结论
光伏产业链
- 硅料价格已突破所有企业现金成本，企业减产幅度加大。
- 硅片盈利持续承压，部分二三线企业因成本压力停产。
- 电池片盈利持续修复，头部企业进入盈亏平衡附近。
- 组件整体盈利承压。
- 海外价格基本持稳。
- 光伏玻璃价格上涨。
- EVA树脂价格持稳。
锂电产业链
- MB钴本周价格波动。
- 锂盐本周价格持平。
- 正极材料本周价格持平。
- 负极材料本周价格持平。
- 6F（国产）本周价格持平。
- 隔膜本周价格持平。
- 电芯价格本周持平。
投资建议与估值
风险提示
- 政策调整、执行效果低于预期风险。
- 产业链价格竞争激烈程度超预期风险。
