2025年一季报点评：费类业务驱动业绩增长自营投资收益有所回落

招商证券2025年一季度实现营业收入47.1亿元（同比+9.6%），归母净利润23.1亿元（同比+7.0%），EPS 0.25元，ROE 1.9%（同比持平）。

经纪业务：受市场交投活跃度提升带动，收入同比大幅增长49.0%至19.7亿元，占营收比重42.5%。全市场日均股基交易额同比+70.3%，两融余额同比+24%至1001亿元，市场份额提升0.1pct至5.2%。

投行业务：监管趋紧下收入持续下滑，同比+112.0%至1.9亿元。股权投行承销规模同比-57.5%至35.1亿元（排名行业第8），IPO储备项目5家（行业第15）；债券投行承销规模同比-10.0%至751亿元（排名行业第13）。

资管业务：收入同比+42.9%至2.2亿元。管理规模方面，截至一季度末招商基金达9154亿元（环比+4.3%），博时基金9788亿元（环比-5.6%），整体管理规模同比-4.3%至2822亿元。

自营投资：高基数下收益回落，投资收益（含公允价值）同比-26.2%至15.1亿元，调整后投资净收益同比-73.3%至6.0亿元。公司正完善投研体系并拓展多元化策略。

盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测分别为123/131/140亿元（同比+18%/7%/7%），对应PB为1.27x/1.16x/1.07x。维持“买入”评级，看好资本市场改革与宏观复苏带来的政策红利，大型券商风险控制能力优势明显。

风险提示：交易量持续走低、权益市场波动加剧致投资收益下滑。