2025年一季报点评投资影响利润，分红险转型首战出喜报

中国太保（601601）2025年一季报点评

核心观点
2025年一季度，中国太保实现归母净利润96亿元，同比-18.1%；太保寿险NBV可比口径同比+39%，主要得益于新保业务量价齐驱、银保渠道高增及分红险新保占比显著提升；太保产险COR同比-0.6pct至97.4%，承保盈利向优；净投资收益率持平，总投资收益率预计受债券浮亏影响下降。

关键数据

• 归母净利润：96亿元（同比-18.1%）
• 太保寿险NBV：可比口径同比+39%
• 太保产险COR：97.4%（同比-0.6pct）
• 净/总投资收益率：（非年化）0.8%/1%（同比持平/-0.3pct）
• 保险营销员：18.8万人（较上年末+0.4万人，首度企稳回升）
• 分红险新保规模保费占比：18.2%（同比+16.1pct）

业务亮点

1. 寿险业务：NBV高增主要来自新保业务量价齐驱，银保渠道贡献主要增长（新单同比+131%，总保费同比+108%），代理人渠道受报行合一影响负向贡献；分红险新保规模保费占比提升显著。
2. 产险业务：原保费同比+1%，增速下滑7.6pct至去年同期的+8.6%；车险和非车险增速均放缓；综合成本率同比-0.6pct至97.4%，承保盈利向优。
3. 投资业务：投资资产同比+2.8%，净投资收益率持平，但预计总投资收益率受债券浮亏影响下降至1%。

研究结论
一季度利润增速承压主要受利率波动及公允价值变动损益影响，但Q2及全年利率或下行，浮亏压力或减弱；代理人规模企稳回升，改革或步入新阶段；分红险新单占比提升彰显改革成效。维持2025-2027年EPS预测值4.9/5.0/5.1元，目标价为45.5元，维持“推荐”评级。

风险提示
监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。