核心观点
- 价格跟踪： 淡季到来和欧洲储库目标可能放松导致全球气价回落。截至2025年4月25日，美国HH、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂价和到岸价周环比分别变动-7.2%、-8.6%、-6.7%、-0.6%和-8.8%。
- 供需分析：
- 美国： 淡季需求转弱，市场价格周环比-7.2%。总供应量周环比-0.9%至1113亿立方英尺/日，同比+6.2%；总需求周环比-6.9%至957亿立方英尺/日，同比-3.8%；气温升高，发电部门消费量周环比+3.3%，住宅和商业部门的消费量-31.7%，工业部门的消费量-2.6%。截至2025年4月18日，储气量周环比+880至19340亿立方英尺，同比-20.2%。
- 欧洲： 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标，下游补库压力和市场情绪有所缓解，欧洲气价周环比-8.6%。2025年1月，欧洲天然气消费量为605亿方，同比+1.8%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025年4月17日至4月23日，欧洲天然气供给周环比+0.3%至65540GWh；其中，来自库存消耗-18493GWh，周环比+47%；来自LNG接收站30804GWh，周环比+3.3%；来自挪威北海管道气20095GWh，周环比+0.1%。2025年4月19日至4月25日，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-0.5%、同比-31.2%至759.7吉瓦时。截至2025年4月24日，欧洲天然气库存428TWh（414亿方），同比-270.9TWh；库容率37.91%，同比-23.8pct。
- 国内： 淡季需求偏弱，国内气价周环比-0.6%。2025年1月至3月，我国天然气表观消费量同比-1.8%至1072亿方，原因或为2024年冬季偏暖。2025年1月至3月，产量+4.4%至660亿方，进口量-10.3%至413亿方。2025年3月，国内液态天然气进口均价3688元/吨，环比-6.3%，同比-4.5%；国内气态天然气进口均价2681元/吨，环比+1%，同比-2.1%；天然气整体进口均价3227元/吨，环比-1.1%，同比-6%。截至2025年4月25日，国内进口接收站库存294.83万吨，同比-7.15%，周环比-5.49%；国内LNG厂内库存52.12万吨，同比+51.47%，周环比+1.84%。
- 顺价进展： 全国61%(178个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.20元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合此前测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
- 重要事件：
- 对美LNG关税： 对美LNG关税增加至140%，供给占比较小影响有限。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%。
- 欧盟委员会投票： 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标。
- 投资建议：
- 城燃： 降本促量、顺价持续推进。重点推荐：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气；建议关注：深圳燃气、佛燃能源、港华智慧能源。
- 海外气源： 关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：九丰能源、新奥股份；建议关注：深圳燃气、佛燃能源。
- 能源自主可控： 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注：新天然气、蓝焰控股。
- 风险提示： 经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。
