价格跟踪与供需分析
- 海内外价格变动：截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%，海内外倒挂现象改善。
- 美国天然气市场：原料气需求小幅上涨，储库速度不及预期，导致美国天然气市场价格周环比+3.3%。总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，同比+3.6%；总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，同比+1.3%；储气量周环比+180至32170亿立方英尺，同比-3.5%。
- 欧洲天然气市场：储库推进，欧洲气价周环比-6.6%。2025M1-5，欧洲天然气消费量同比+6.6%。供给周环比+2.4%至58315GWh，其中库存消耗-21065GWh，LNG接收站23414GWh，挪威北海管道气19582GWh。燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+8.2%、同比-3.6%至946.1GWh。欧洲天然气库存871TWh（842亿方），同比-177TWh；库容率76.64%，同比-15.3pct，周环比+1.9pct。
- 国内天然气市场：需求恢复缓慢，国内气价周环比持平。2025M1-7，我国天然气表观消费量同比+0.3%至2461亿方，产量同比+6.1%至1525亿方，进口量同比-7.1%至986亿方。2025年7月，国内LNG进口均价环比-0.8%，同比-4.4%；天然气整体进口均价环比+0.1%，同比-6.5%。截至2025/08/29，国内进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%，周环比+1.85%；LNG厂内库存51.79万吨，同比+56.32%，周环比+0.41%。
顺价进展
- 全国顺价推进：2022~2025M8，全国65%(188个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
- 省内管道运价机制：2025年8月1日，国家发改委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道资产准许收益率不高于10年期国债收益率加4%，低于各省现有水平，旨在减少层层加价，降低下游用气成本。
重要事件与政策
- 美气进口关税：美气进口关税税率由140%降至25%，加征关税后仍具成本优势，对中国整体供给影响有限。
- 欧洲天然气储存目标：欧洲议会和欧盟成员国同意放宽天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国将有更长的时间实现90%的目标。
- 省内管道运输价格机制：新政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展，有望带动城燃企业降本、价差修复以及气量释放。
投资建议
- 城燃：降本促量、顺价持续推进。重点推荐【新奥能源】、【华润燃气】、【昆仑能源】、【中国燃气】、【蓝天燃气】、【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】、【港华智慧能源】。
- 海外气源：关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐【九丰能源】、【新奥股份】、【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】。
- 能源自主可控：美气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】、【蓝焰控股】。
风险提示
- 经济增速不及预期
- 极端天气/国际局势变化
- 安全经营风险
