走出低谷尚需时日，但股价已充分反映短期业绩压力；维持“买入”

核心观点：
滔搏短期业绩承压，但股价已充分反映短期业绩压力，维持“买入”评级。

• 短期缺乏增长驱动力，但股价已反映1HFY25利润下滑（同比下滑约35%）及管理层对2HFY25悲观的展望（估值降至7.8xCY25P/E）。
• 预计Nike和adidas品牌势能恢复将驱动公司收入重回增长，且公司运营韧性可能使2HFY25利润好于预期。
• 高股息率（11.2%）结合长期业绩反转逻辑，使其成为长期价值投资标的，目标价2.5港元，预期回报23.3%。

管理层展望：

• 1HFY25业绩下滑主因：线下客流减少导致经营负杠杆（销售分销及管理费用率上升），终端零售折扣加深致毛利率下降。
• 预计2HFY25需求挑战更大，收入跌幅与折扣加深幅度可能大于1HFY25，折扣支持力度或无法弥补毛利率影响。
• 10月业绩会下调FY25全年业绩指引。

长期竞争优势：

• 品牌矩阵优化分散风险，拓展消费场景夯实全域零售能力，强化门店运营提升品牌销售占有率。
• 聚焦库存及折扣管理，确保毛利率稳定；提升运营效率维持经营性现金流高于净利润，支持高派息率。

投资风险：

• 行业需求放缓，高端运动服饰市场竞争加剧，运营效率改革效果低于预期。

财务预测：

• 乐观情景下FY26其他品牌收入超10%增长，店效提升5%，毛利率提升20bps以上，经营利润率提升150bps。
• 悲观情景下FY26其他品牌收入持平，店效持平，毛利率下跌20bps，经营利润率提升50bps。