业绩持续高增，供需共振未来可期

证券研究报告|公司点评航宇科技(688239.SH) 2023年02月28日 所属行业：国防军工当前价格(元)：82.81 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 杨英杰 资格编号：S0120523020006 邮箱：yangyj＠tebon.com.cn 航宇科技沪深300 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% 2022-022022-062022-102023-02 航宇科技（688239.SH）：业绩持续高增，供需共振未来可期 证券分析师 买入（上调） 投资要点 事件：公司于2023年2月27日晚间发布2022年度业绩快报，营业收入约14.54 证券分析师 亿元，同比增加51.49%；归母净利润约1.83亿元，同比增加31.97%。 业绩持续高速增长，供需共振未来可期。营收端：公司2022年实现营业收入约 杨英杰 邮箱：yangyj＠tebon.com.cn 14.54亿元，同比增长51.49%；主要系公司下游行业航空发动机、能源装备领域需求旺盛，订单量增加。利润端：公司2022年实现归母净利润约1.83亿元，同比增长31.97%；实现扣非归母净利润约1.69亿元，同比增长35.97%；公司股权 市场表现 激励计入报告期内的股份支付费用金额为4,830.99万元，剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润2.32亿元，较上年同期增长67.18%；实现扣非归母净利润 2.17亿元，较上年同期增长75.45%。公司基本每股收益1.31元，同比增长15.93%。公司总资产29.60亿元，较本报告期初增长34.56%，主要原因为公司经营规模扩大，应收账款和存货等流动资产增加，同时子公司项目建设持续增加投入等因素。公司国内外航空、国内能源装备领域等下游行业市场需求旺盛，公司市场客户开拓方面进展顺利，公司销售订单增加经营规模扩大；同时，公司不断强化内部精益管理，在研发方面加大投入实现了技术水平的提升带动产出提高，实现了营业收入及净利润的稳步增长。 纵向一体化提升综合竞争实力，募投项目后又新增建设项目。1、2022年10月19 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-2.096.598.99 相对涨幅(%)1.662.143.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《航宇科技（688239.SH）：航发环锻核心企业，供需共振业绩起飞》，2022.9.29 日，公司发布公告拟与甬金股份、龙佰集团、汇鸿科技共同出资设立河南中源钛业有限公司，公司认缴出资2500万元，持股10%。未来将建设“年产6万吨钛合 金新材料项目”，项目计划总投资额约31.44亿元。项目分三期建设，其中一期工 程计划建设期18个月，建成年产1.5万吨钛合金新材料生产线；二期工程18个 月，建成年产能1.5万吨钛合金新材料生产线，三期工程24个月，建成年3万吨钛合金深加工新材料生产线。公司实施纵向一体化战略布局上游钛合金原材料，有利于稳定公司原材料成本价格及供应量，提升综合竞争实力促进公司发展。2、公司募投建设项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”后，公司于2022年4月13日发布公告拟与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署《航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目投资协议》，投资12亿元建设“航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目”，建设3条航空发动机环锻件精密轧制生产线、2条热处理生产线、2条机加工生产线及配套设施，并于2022年12月23日发布公告称已竞拍取得贵阳高新区沙文园 区126255.28平方米的国有建设用地使用权。受益于下游航空发动机批产与维修量提升，公司航空环锻件产品需求旺盛，公司投资扩建项目稳步推进产能持续提升，在供需共振的良好格局下，未来业绩增长高度可期。 投资建议：航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能有望进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性 较高。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为14.54、20.79、27.86亿元，增速分别为51.5%、43.0%、34.0%；2022-2024年归母净利润为1.83、2.76、3.97亿元，增速分别为32.0%、50.7%、43.7%；对应现价PE分别为64、 43、30倍。上调至“买入”评级。 风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：142.71 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流通A股(百万股)：101.01 营业收入(百万元) 671 960 1,454 2,079 2,786 52周内股价区间(元)：43.48-94.50 (+/-)YOY(%) 13.9% 43.1% 51.5% 43.0% 34.0% 总市值(百万元)：11,818.13 净利润(百万元) 73 139 183 276 397 (+/-)YOY(%) 35.0% 91.1% 32.0% 50.7% 43.7% 全面摊薄EPS(元) 0.51 0.97 1.28 1.94 2.78 每股净资产(元)：8.34 毛利率(%) 28.8% 32.6% 32.2% 32.2% 32.3% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 13.1% 13.4% 13.6% 17.0% 19.7% 总资产(百万元)：2,816.14 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 960 1,454 2,079 2,786 每股收益 1.13 1.28 1.94 2.78 营业成本 647 986 1,409 1,885 每股净资产 7.43 9.43 11.37 14.15 毛利率% 32.6% 32.2% 32.2% 32.3% 每股经营现金流 -0.38 -1.52 1.22 0.30 营业税金及附加 5 7 8 11 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 18 28 35 45 P/E 60.33 64.45 42.77 29.76 营业费用率% 1.8% 1.9% 1.7% 1.6% P/B 9.17 8.78 7.29 5.85 管理费用 58 92 127 156 P/S 12.08 8.17 5.72 4.27 管理费用率% 6.1% 6.3% 6.1% 5.6% EV/EBITDA 47.88 33.74 23.76 17.93 研发费用 49 81 114 153 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.1% 5.6% 5.5% 5.5% 盈利能力指标(%) EBIT 183 293 426 586 毛利率 32.6% 32.2% 32.2% 32.3% 财务费用 15 22 33 41 净利润率 14.5% 12.6% 13.3% 14.3% 财务费用率% 1.6% 1.5% 1.6% 1.5% 净资产收益率 13.4% 13.6% 17.0% 19.7% 资产减值损失 -33 -32 -42 -49 资产回报率 6.3% 7.0% 8.4% 10.5% 投资收益 -6 -5 -7 -10 投资回报率 11.0% 13.9% 17.2% 19.7% 营业利润 157 212 320 460 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -2 -3 营业收入增长率 43.1% 51.5% 43.0% 34.0% 利润总额 156 211 318 457 EBIT增长率 74.7% 60.4% 45.3% 37.4% EBITDA 205 365 516 687 净利润增长率 91.1% 32.0% 50.7% 43.7% 所得税 17 27 41 59 偿债能力指标 有效所得税率% 10.9% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 52.7% 48.4% 50.6% 46.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.5 1.9 1.9 2.2 归属母公司所有者净利润 139 183 276 397 速动比率 0.8 1.1 1.0 1.3 现金比率 0.2 -0.0 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 160 -12 103 73 应收帐款周转天数 134.0 125.0 120.0 110.0 应收账款及应收票据 609 1,099 1,244 1,670 存货周转天数 273.3 220.0 210.0 200.0 存货 574 603 974 1,038 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 其它流动资产 100 143 191 253 固定资产周转率 4.6 3.4 4.0 5.1 流动资产合计 1,443 1,834 2,512 3,033 长期股权投资 2 3 4 4 固定资产 210 433 525 545 在建工程 428 214 107 54 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 34 42 49 52 净利润 139 183 276 397 非流动资产合计 757 777 770 741 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,200 2,611 3,282 3,775 非现金支出 57 115 143 163 短期借款 284 255 255 255 非经营收益 16 20 22 26 应付票据及应付账款 549 571 877 903 营运资金变动 -266 -534 -268 -544 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -53 -216 174 43 其它流动负债 118 165 203 243 资产 -380 -93 -87 -78 流动负债合计 951 991 1,336 1,401 投资 -2 -1 -1 -1 长期借款 159 225 275 305 其他 -0 -6 -9 -11 其它长期负债 49 49 49 49 投资活动现金流 -382 -101 -97 -90 非流动负债合计 208 274 324 354 债权募资 22 37 50 30 负债总计 1,159 1,265 1,660 1,755 股权募资 375 150 0 0 实收资本 140 143 143 143 其他 93 -41 -13 -13 普通股股东权益 1,040 1,346 1,622 2,019 融资活动现金流 490 146 37 17 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 55 -172 115 -30 负债和所有者权益合计 2,200 2,611 3,282 3,775 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为02月27日资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 何思源：经济硕士，十年买方&卖方投研究经验，新财富机械入围，2022年加入德邦证券任科创板&中小盘首席研究员。杨英杰：两年军工投研&一年航发集团南方公司某型号总装经验；北京航空航天大学硕士、西北工业大学学士 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第