南京银行：业绩优异，存贷高增，零售不良率改善

业绩表现

• 2025年第一季度营收同比增长6.5%（2024年全年同比增长11.2%），净利润同比增长7.1%（2024年全年同比增长9.1%）。
• 2024年全年业绩高增，但2025年第一季度其他非息收入承压，但负债端支撑下息差环比回暖，开门红信贷高增及手续费收入高增带动营收和净利润均实现5%以上的较高增长。
• 2025年第一季度业绩累积同比增长拆分：规模增长贡献主要正向业绩，息差、手续费收入、税收贡献边际改善，其他非息贡献边际减弱。

单季净息差与负债成本

• 2025年第一季度单季年化净息差环比提升6BP至1.41%，单季年化资产收益率环比下降17BP至3.78%，计息负债付息率环比下降17BP至2.17%。
• 零售业务带动负债成本改善，对公存款增长显著改善，活期占比提升至22.2%（较2024年末提升1.5个百分点）。

信贷投放与结构

• 2025年第一季度生息资产同比增长15%，贷款同比增长14.7%，其中对公（含票据）同比增长14.5%，个贷同比增长15.4%，零售投放回暖。
• 2024年度信贷结构：新增占比中对公占77%，零售占23%（下半年零售投放预计显著增加）；存量占比前三为政信类（42.2%）、个人消费贷（16.2%）、制造业（8.8%）。

非息收入与成本控制

• 2025年第一季度净非息收入同比下降4.5%（2024年同比增长19.9%），主要受其他非息拖累（债市影响），但手续费收入同比高增18%（2024年同比下降28.6%）。
• 2025年第一季度单季年化成本收入比同比持平，业务及管理费同比下降6.4%（2024年同比上升2.6%）。

资产质量与风险缓冲

• 2025年第一季度不良率稳定在0.83%，2024年累积年化不良生成率1.25%（同比提升28BP），但不良生成率仍控制在0.84%。关注类贷款占比环比下降5BP至1.15%。
• 2024年逾期率较上半年上升1BP至1.27%。拨备覆盖率环比下降11.58个百分点至323.69%，拨贷比2.68%（环比下降9BP）。对公不良率0.56%（优质水平），零售不良率1.5%（按揭不良率提升至0.59%）。

资本与股东变动

• 2025年第一季度核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率环比分别下降47、60、70BP。
• 前十大股东变动：香港中央结算有限公司（陆股通）增持0.19%至2.7%，新进股东为东部机场集团投资有限公司持股2.6%。

盈利预测与投资建议

• 微调盈利预测：2025-2026年归母净利润预计为220亿、237亿（前值216亿、229亿），新增2027年预测253亿。
• 投资建议：继续推荐，维持增持评级。2025-2027年PB分别为0.65X/0.57X/0.57X，PE分别为5.36X/4.97X/4.64X。看好公司稳健发展及高分红潜力。

风险提示

• 经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。