江苏银行(600919)详解江苏银行2025年半年报：营收增速回升，存贷持续高增，零售不良改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：江苏银行2025年上半年营收同比+7.8%，净利润同比+8.1%，营收增速回升，利润增长稳健。信贷增速持续高增，以量补价支撑利息收入同比高增，其他非息同比降幅收窄。
• 净息差：2Q25单季年化净息差1.61%，环比下降19bp，较年初下降6bp。生息资产收益率环比下降28bp，计息负债成本率下降10bp。净利息收入同比+19.1%，环比-1.5%。
• 存贷增速：测算1H25生息资产同比+26.7%，贷款同比+18.3%（对公+24.4%，零售+9.6%），计息负债同比+28.5%，存款同比+21.6%（对公+23.6%，零售+18.1%）。
• 信贷增长结构：政信类、科技类高增，零售投放回暖。对公新增占比前三为泛政信类（59.4%）、制造业（17.1%）、批零（6.8%）。零售按揭（+5.5%）、信用卡（-0.5%）、消费贷（+13.2%）、经营贷（+14.5%）。
• 存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。对公活期（+30.5%）、个人活期（+12.8%）增速显著回升。1H25活期占比29.3%，较年初提升1.7个百分点。
• 非息收入：1H25净非息同比-14.8%（1Q25同比-23%），净其他非息降幅收窄。手续费同比+5.2%（1Q25同比+21.8）。
• 资产质量：不良率（0.84%）、关注类占比（1.24%）、逾期率（1.1%）均环比改善。拨备覆盖率331.02%，拨贷比2.77%。
• 细分行业不良率：对公不良率（0.8%）延续下降趋势，零售不良率（1.05%）小幅改善，个人经营贷不良率（1.67%）大幅下降37bp。
• 资本与股息：1H25核心一级资本充足率8.49%，环比提升13bp。测算25E股息率5.04%，股息率较高。

研究结论

江苏银行核心竞争力包括小微业务（历史禀赋+金融科技）、对公业务（制造业和基建基石，苏南和苏北均衡发展）、零售业务（规模优势显现）。核心竞争力、良好息差趋势、优质资产质量和资本补充将保障业绩持续性。维持“买入”评级。投资建议：2025E/2026E/2027E EPB0.81X/0.73X/0.65，PE5.96X/5.60/5.31X。

风险提示

经济下滑超预期、公司经营不及预期。