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华润置地(01109.HK)开发业务保持行业领先，投资物业经营状况良好

房地产 2025-04-22 国信证券 Daisy.Aldrich

核心观点：华润置地开发业务保持行业领先，投资物业经营状况良好。2024年公司实现营业收入2788亿元，同比+11%；核心净利润254亿元，同比-8%。经常性业务贡献核心净利润103亿元，占比41%，同比提升6个百分点。开发销售型业务收入2372亿元，同比+12%；签约销售额2611亿元，同比-15%。购物中心规模保持增长，2024年新开业购物中心16个，创历史新高，整体出租率97.1%。公司财务指标健康，净有息负债率31.9%，同比下降0.7个百分点。
关键数据：
- 营业收入：2788亿元（同比+11%）
- 核心净利润：254亿元（同比-8%）
- 经常性业务收入：416亿元（同比+7%）
- 经常性业务贡献核心净利润：103亿元（占比41%）
- 开发销售型业务收入：2372亿元（同比+12%）
- 签约销售额：2611亿元（同比-15%）
- 在营购物中心：92个，出租率97.1%
- 新开业购物中心：16个
- 货币资金：1313亿元（同比+17%）
- 净有息负债率：31.9%
- 剔除预收的资产负债率：55.6%
- 加权平均融资成本：3.11%
研究结论：公司开发销售型业务结算规模和毛利率下行压力较大，但经营性不动产业务稳健。预计2025-2026年收入分别为2469/2282亿元，归母净利润分别为245/241亿元，对应PE分别为7.3/7.4倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：房地产行业基本面下行超预期，利好政策推出力度和落地效果不及预期，消费景气度受宏观经济波动影响。