经营状况良好，海外电网业务快速发展

投资要点 事件：公司2023年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润71.8亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润69.5亿元，同比增长10.4%。 2024年第一季度公司实现营收77亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润6亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.4%。 盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.8%/14.8%，分别同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为24.7%/7.9%，分别同比-2.4pp/-0.7pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4%/2.5%/-0.9%，分别同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp。 公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为5.3%，同比增长0.2pp。 智能电网稳定发展，海外业务持续放量。2023年公司智能电网实现收入256.4亿元，同比增长2.6%，毛利率为28.9%，同比增长1pp。公司为智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，在智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀等领域优势显著，国内业务有望受益电网投资建设加大。此外，2023年公司海外业务收入13.9亿元，同比增长104.1%，毛利率为23.3%，同比增长5.4pp，海外多地区具有一体化智能配网解决方案需求，公司出海节奏加快。 数能融合业务快速增长，加快布局人工智能、算力网络等多产业。2023年公司数能融合业务实现收入111.3亿元，同比增长21.7%，毛利率为22.4%，同比增长0.2pp。公司是能源电力行业国内领先的信息化整体解决方案提供商，聚焦能源电力信息基础平台、安全整体解决方案等核心业务，支撑能源系统数字化、智能化转型，有望持续提供业绩新增量。 能源低碳具备行业领先解决方案，多领域取得突破。2023年公司能源低碳业务实现收入96.4亿元，同比增长33.5%。报告期内，公司成功研制世界单机装机容量最大的百万KW级巨型水电机组励磁系统和保护控制产品，在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力。自主研制的12MW海上全功率风电变流器应用于百KW级大容量风机粤电阳江青洲海上项目，首批机组实现一次性上电并网成功，充分受益下游行业需求增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为585.2亿元、654.3亿元、716.9亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.1%/12.5%/14.5%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司为智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，在智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀等领域优势显著，预计2024-2026年公司智能电网交付订单增速分别为8%/8%/5%，受益规模效应及产品结构改善，毛利率趋稳向上。 假设2：公司是能源电力行业国内领先的信息化整体解决方案提供商，聚焦能源电力信息基础平台、安全整体解决方案等核心业务，预计2024-2026年公司融合项目交付订单增速分别为20%/15%/15%。 假设3：公司能源低碳具备行业领先解决方案，多领域取得突破，预计2024-2026年公司低碳绿色能源交付订单增速分别为25%/20%/15%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率