业务转型利润承压，业绩拐点有望到来

核心观点与关键数据

• 业务转型与收入增长：公司通过新增自营销售业态，实现2024年总营业收入33.58亿元，同比增长24.75%。其中，移动互联网/现代服务业/货品销售额收入分别为28.0/3.7/1.9亿元，同比增长20%/27%/192%。品牌综合服务/经销商品品牌授权业务收入分别同比+51.3%/-25.19%。
• 利润承压：2024年利润总额为-2.54亿元，同比减少294.64%；归母净利润为-2.37亿元，同比减少312.04%。主要原因是销售费用大幅增加（同比增长430%，达到5.88亿元）以及子公司时间互联计提商誉减值1.08亿元。
• 供应链优化与线下渠道探索：公司持续优化供应链体系，与英国高士、YKK等供应商合作，确保产品质量和供应链稳定性。2024年12月开设首家品牌快闪店，获得良好反馈。
• 2025Q1表现：本部收入同比增长20%，货品销售收入增加带动收入增长；时间互联维持收入稳定。但短期战略性品牌投入扩大导致销售费用增加，短期利润承压。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为40.38/48.25/57.68亿元，归母净利润分别为3.03/6.21/10.34亿元，EPS分别为0.12/0.25/0.42元。
• 估值：对应最新PE分别为37/18/11倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、产品迭代不及预期。

财务摘要

• 营业收入：2023年-18.7%，2024年24.7%，2025E 20.2%，2026E 19.5%，2027E 19.5%。
• 归母净利润：2023年112亿元，2024年-237亿元，2025E 303亿元，2026E 621亿元，2027E 1034亿元。
• 毛利率：2023年15.7%，2024年15.0%，2025E 19.4%，2026E 25.7%，2027E 31.8%。