事项：
公司发布2024年年度报告：
1）2024年：公司实现营业收入35.90亿元，同比+1.53%；毛利率55.95%，同比-5.26pct；归母净利润5.73亿元，同比-20.42%；扣非后归母净利润4.64亿元，同比-18.92%；
2）2024Q4：公司实现营业收入9.07亿元，同比/环比+13.57%/+1.91%；毛利率58.60%，同比/环比+8.94pct/+6.46pct；归母净利润1.45亿元，同比/环比+109.59%/+83.65%；扣非后归母净利润0.79亿元，同比/环比+356.24%/+4.81%。
评论：
市场竞争加剧业绩短期承压，24Q4盈利能力修复。受经济环境、消费需求、行业周期等因素影响，半导体行业底部徘徊但企稳信号显现。公司各产品线所面对的市场竞争激烈，公司积极拓展新产品和新市场，并根据市场形势，适时调整部分产品的销售价格以巩固或扩大市场占有率，销售量和营业收入均有所提升。同时，产品综合毛利率受部分产品线价格影响，较上年下降5.26个百分点，净利润受信用减值和资产减值计提影响进一步承压。24Q4起盈利拐点显现，单季度毛利率回升至58.60%（环比+6.46pct），归母净利润1.45亿元（同比+109.59%，环比+83.65%）。展望2025年，我们预期FPGA高端化及智能化SoC平台产业化进度或将成公司经营发展关键变量，叠加行业周期复苏与国产替代深化，业绩弹性可期。
公司高可靠业务技术领先优势显著，产品差异化保持需求旺盛。公司作为国内FPGA系列产品的领先企业之一，拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级及PSoC共四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，是国内领先的可编程器件芯片供应商。公司正在推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC，目前均完成样片测试，已针对部分导入客户小批量销售，并同步开展良率提升工作，产品谱系化工作也正在推进。公司的PSoC产品融合了FPGA、DSP、GPU、ASIC等功能，向高性能异构化硬件和统一开放化软件的方向发展，能深度支持复杂逻辑、运动控制、图像处理、人工智能等融合应用。以 28nm 制程为主的PSoC产品目前比较成熟，销售情况良好；新一代制程的PSoC产品已有小批量产品供客户验证使用。技术优势下公司持续受益于国产化趋势，后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。
行业周期复苏叠加高端场景突破，民品业务有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，民品业务承压对公司短期业绩造成显著影响。2024年安全与识别芯片/智能电表芯片/集成电路测试服务业务分别实现营收7.91/3.97/1.30亿元，同比-8.31%/+44.90%/-29.59%。由于国网、南网电表招标增长，叠加海外电表需求提振，智能电表MCU销售显著回暖，MCU业务率先修复。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，随着产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。
投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于国产替代机遇，同时FPGA已进入收获期。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由10.57/12.70亿元下调至8.05/9.90亿元，对应EPS为0.98/1.21元，新增2027年归母净利润预测为11.78亿元，对应EPS为1.43元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2025年60倍PE，对应目标价58.8元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2025年36倍PE，对应目标价37.8港元/股，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期；外部贸易环境变化风险。
