2024年报及2025年一季报点评：空刻调整成功，B端稳健性凸显

核心观点与关键数据

• 事件概述：2024年公司实现营收26.5亿元，同比+11.9%；归母净利润2.3亿元，同比-22.5%。2024Q4实现营收7.2亿元，同比+18.2%；归母净利润0.6亿元，同比-0.5%。2025Q1实现营收6.7亿元，同比+7.2%；归母净利润0.6亿元，同比-4.2%。
• 业务表现：空刻调整成功，实现营收正增长（+6.0%）；剔除空刻，B端业务保持稳健增长（+15.3%），其中百胜实现营收3.8亿元，同比略下降4.6%。
• 盈利能力：不考虑非经影响，2024年毛利率、费用率相对稳定。2024年全年毛利率32.8%，费用率稳定；2025Q1销售/管理费用率同比-0.5pct。2024年销售净利率10.1%，扣非归母净利率8.1%，同比略有波动。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求疲软和行业竞争持续，略下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元（同比+15%/+15%/+12%），对应PE为20/17/16X。维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。

财务预测表

• 利润表预测：2025-2027年营业总收入分别为2.973/3.319/3.650亿元，归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元。
• 资产负债表预测：2025-2027年资产总计分别为2.489/2.890/3.312亿元，负债合计分别为630/682/712亿元。
• 现金流量表预测：2025-2027年经营活动现金流分别为341/398/429亿元。

重要财务与估值指标

• 2024年数据：每股净资产3.44元，ROIC 16.01%，ROE 16.95%，资产负债率27.29%。
• 2025-2027年预测：ROIC分别为15.58%/15.26%/14.55%，ROE分别为16.37%/15.90%/15.11%，资产负债率分别为25.32%/23.59%/21.50%。