千禾味业（603027）：2024年报及2025年一季报点评：营收低于预期，经营持续调整

事项：公司发布2024年年报，全年总营收30.73亿元（同比-4.2%），归母净利润5.14亿元（同比-3.1%）；24Q4营收7.85亿元（同比-10.3%），归母净利润1.63亿元（同比+13.4%）；25Q1营收8.31亿元（同比-7.1%），归母净利润1.61亿元（同比+3.7%）。公司拟每10股派息5.0元（含税），股息率4.13%。

评论：

1. 行业竞争加剧，主动调整致营收略低预期

   • 全年营收下滑主因：23年高基数、同类型零添加竞品增多、公司主动推进经营调整。
   • 产品分项：酱油/食醋/其他品类同比-3.8%/-12.5%/-0.5%，酱油量增价跌（量+1.3%，价-5.0%）；区域表现分化，南部增长显著（+13.99%），西部下滑最大（-8.89%）。
   • 经销商体系收缩：24Q4及25Q1经销商减少74个至3282个，酱油/食醋分别同比-4.7%/-10.6%。

2. 盈利端毛利率优化带动利润改善

   • 全年毛利率37.2%（同比+0.1pcts），下半年因产品结构调整及成本回落提升；费用端销售费率+1.6pcts（促销及广宣加大），管理费率-1.5pcts（股份支付减少），归母净利率基本持平。
   • 25Q1毛利率38.9%（同比+2.9pcts），销售/管理费用率微增/持平，归母净利率19.3%（同比+2.0pcts）。

3. 短期压力显现，经营积极调整，25年预期前低后高

   • 24下半年受竞品压力及公司主动调整影响，营收降速明显，但渠道、产品、库存管理环比优化。3月舆情事件或扰动经营，公司已积极回应并承诺合规。
   • 预计25年：上半年基本面压力延续，下半年因基数下降及调整见效，收入渐进改善（前低后高）；利润端成本红利及效率优化或优于收入。

投资建议：维持“推荐”评级，目标价14.7元（对应25年28倍PE）。调整25-26年EPS预测为0.53/0.58元（原0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE 22/20/18倍。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等。