季报点评：高端业务受宏观经济因素扰动，K12业务保持稳健

公司FY2025Q2财报超预期，收入及剔除东方甄选后的净营收均显著增长。具体数据如下：

• 净营收：10.39亿美元（yoy+19.4%），剔除东方甄选后达8.94亿美元（yoy+31.3%），超指引（8.51~8.72亿美元）
• 经营利润：0.19亿美元（yoy-9.8%），剔除东方甄选后达0.25亿美元（yoy+102.5%）
• 归母净利润：0.32亿美元（yoy+6.2%），Non-GAAP归母净利润0.36亿美元（yoy-29.1%）

业务层面：

• K12业务：学习中心环比增长5%，教学点容量目标FY25同比增幅20-25%
• 传统教育业务：留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长21.1%/31.0%/34.9%
• 教育新业务：营收同比增长42.6%，非学科业务单季度学生人次YoY+26.46%，智能学习系统及设备活跃付费用户YoY+44.20%
• 新业务亮点：直播电商自营SKU达600个（贡献GMV约37%），文旅业务YoY+233%

利润率表现：

• 毛利率：52.02%（YoY+0.62PCTs）
• 销售费用率：18.88%（YoY+1.06PCTs）
• 管理费用率：31.28%（YoY+0.15PCTs）
• 经营利润率/Non-GAAP经营利润率：1.9%/2.7%（YoY-0.6/-3.2PCTs），不含东方甄选后YoY+1.0/+0.12PCTs
• Q3利润率预计承压：主要受宏观经济影响，留学、1对1、文旅业务增速放缓，K12教育业务预计保持增长

收款端：

• 递延收入：19.61亿美元（YoY+19.2%）
• Q3营收指引：10.07~10.33亿美元（同增18%~21%），不含东方甄选
• 全年营收预计：同比增长25%+（人民币口径）
• Q3业务增速：留学考培/教育新业务YoY+15%/40%（人民币口径）

投资建议：

• 维持“买入”评级，调整盈利预测：
  • FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润：5.01/6.23/7.44亿美元（YoY+31.5%/24.4%/19.3%）
• 风险提示：行业政策、竞争加剧、业务不及预期