2023年一季报点评：Q1业绩稳增，期间费用率、现金流管控显成效，海外新签高增兑现成长逻辑

事件：公司发布2023年一季报。报告期内公司实现营收1765.91亿元，yoy+2.61%，实现归母净利/扣非净利55.82/54.41亿元，yoy+9.60%/+10.39%，业绩符合预期；境外新签合同额高增35%，持续兑现成长逻辑。 高质量发展成效显著，业绩稳增9.6% 营收方面：23Q1实现营收1765.91亿元，yoy+2.61%，实现归母净利润55.82亿元，yoy+9.60%，实现扣非净利润54.41亿元，yoy+10.39%，业绩稳增主要系主营业务规模增长，期间费用管控得当，盈利水平提高所致。 新签方面：23Q1新签合同额4578.13亿元，同比增长6.30%。分业务看，基建建设/基建设计/疏浚和其他业务分别为4012.20/174.00/355.54/36.39亿元，yoy+5.79%/+5.31%/+9.35%/+52.83%；基建建设业务中，港口建设/道路与桥梁建设/铁路建设/城市建设/境外工程分别385.36/1051.16/129.78/1689.39/756.50亿元，yoy+82.41%/-1.76%/29.25%/-6.34%/+24.55%。 毛利率维稳，费用率、现金流显著改善 毛利方面：23Q1，公司毛利率11.63%，同比降低0.03pct，保持稳定；费用方面：23Q1期间费用率3.30%，较22Q1下降0.53pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.29%/2.41%/0.61%/2.85%，较22年分别+0.10/-0.09/-0.53/+0.23pct；其中，销售费用率增加主要系海外业务拓展，市场开发费用增加所致，财务费用率减少主要系基础设施投资类项目利息收入增加等原因所致。现金流方面：23Q1年经营活动现金流净额为-256.34亿元，同比少流出77.29亿元，主要系公司现金流管理取得成效。 “一带一路”龙头，23Q1海外新签高增35% 23Q1，公司海外新签额834.19亿元，yoy+35.32%，约占公司新签额18%；其中基建建设/基建设计/疏浚业务分别756.50/7.19/66.88亿元 ，yoy+24.55%/+153.17%/+3615.56%。“一带一路”十周年之际，国际合作持续深化。 海外基建需求释放，公司海外业务有望持续快增。 短期受益“一带一路“倡议，中长期受益新能源业务拓展、设计板块分拆上市 短期驱动：公司13-22年海外新签CAGR+6.1%，22年境外新签额2167亿元、居8大建筑央企第3。23年公司经营目标：新签额yoy不低于9.8%，营收yoy不低于7%，以“一利五率”为抓手实现“一增两稳三提升”。 中长期驱动：（1）中交集团通过出资设立公司/专业化整合渠道拓展海风/光伏/水电等新能源业务，公司有望借力新能源业务加速工程承包主业拓展；（2）公司拟借壳祁连山分拆设计板块上市，持续拓宽中交设计资产业务边界；（3）经济稳健成长叠加REITs，旗下高速公路贡献现金流&兼具价值重估属性。 盈利预测与投资建议：考虑到“一带一路”战略下海外布局深化叠加设计板块分拆上市、新能源业务不断拓展，预计公司2023-2025年营业收入7732.56、8332.33、9052.36亿元，同比增长7.36%、7.76%、8.64%；归母净利润至208.75、229.96、255.07亿元，同比增长9.27%、10.16%、10.92%，对应EPS为1.29、1.42、1.58元。现价对应PE为9.01、8.18、7.38倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基建投资不及预期；新能源业务进展不及预期；海外业务不及预期。 盈利预测表