公司事件点评报告：聚氨酯龙头产销持续增长，盈利能力下滑拖累业绩

万华化学2024年业绩报告显示，公司营业总收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下滑22.49%。主要受原材料价格上涨影响，聚氨酯和精细化学品毛利率分别下降1.54pct和8.64pct。

投资要点：

• 多产品驱动营收增长：聚氨酯、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产量、销量、营收均实现同比增长，呈现三驾马车并驾齐驱态势。
• 费用率整体上行：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，主要因产业链延伸、员工费用增加等。
• 现金流保持稳健：经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元，主要源于产品销量增长。
• 石化方面多项目落地：万华蓬莱一期PDH装置、万华烟台LDPE装置成功开车，并组建合资公司建设特种聚烯烃一体化项目。

盈利预测：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍。
• 给予“买入”投资评级。

风险提示：

• 原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。