自主品牌表现靓丽，海外换弹恢复增长

思摩尔国际（06969.HK） 自主品牌表现靓丽，海外换弹恢复增长 公司公布前三季度业绩：Q1-Q3收入实现83.23亿元（同比+4.0%），期内全面收益总额10.55亿元（同比-11.7%）；单Q3实现收入32.86亿元 （同比+14.1%，环比+16.5%），期内全面收益总额3.30亿元（同比-28.3%、环比-20.4%）。收入稳健增长主要系APV表现靓丽&换弹式边际延续复苏，欧洲市场一次性小烟舆论发酵、政策趋严、预计经营表现平淡；盈利能力承压主要系所得税费用增加（Q3税前利润同比/环比分别-2.6%/+24.4%），此外公司持续加大HNB&雾化医疗投入，研发&管理等费用持续增长。 自主品牌表现靓丽，海外换弹恢复增长。1）自主品牌Vaporesso：全新数字化运营赋能、高速洞察终端需求，H1成功推出爆款XRO4，目前已在开放式产品中成为市场头部品牌，24H1同比增幅高达71.9%，预计Q3环 比延续改善趋势、同比稳健增长；2）封闭式换弹：美国FDA持续加强执法，7月对80家实体零售商发布警告信（未经授权销售ELFBAR和LostMary等产品）并同时对8家零售商采取民事罚款诉讼（未下架非法产品），8月与财政部拟定新规拒绝未提交追踪号的电子烟产品入境，公司核心客户VUSE拳头产品Alto烟草口味PMTA过审、Njoy薄荷醇过审，合规市场逐步恢复、份额预计保持高位；3）一次性小烟：受制于欧洲监管加强，H1收入同比-18.9%，预计Q3经营有所恢复。 多元结构共驱成长。公司多年来聚焦底层研发，HNB等领域积累深厚，掌握多项烟具技术路径，拥有差异化产品组合。凭借技术研发优势&多项专利布局，有望持续海内外扩展新客户。此外，公司在雾化医疗、美容、HNB 等领域持续加大研发投入。24Q1已成功推出美容品牌Moyal岚至以及第一代雾化美容解决方案（业内首款实现高粘度精华雾化美容仪）；2）24H1完成数款针对哮喘&慢阻肺的药物传送装置的开发&生产布局，同时产品研发路径与欧美监管机构达成一致意见，分别进入预临床或注册批次生产阶段。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为13.5、17.9、22.8亿元，对应PE分别为52.4X、39.3X、30.9X，维持“买入”评级。 风险提示：全球合规趋严，新型烟草渗透率提升不及预期、竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,145 11,168 11,787 12,801 14,195 增长率yoy（%） -11.7 -8.0 5.5 8.6 10.9 归母净利润（百万元） 2,510 1,566 1,346 1,794 2,280 增长率yoy（%） -52.5 -37.6 -14.1 33.3 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.25 0.22 0.29 0.37 净资产收益率（%） 12.3 7.7 6.0 7.4 8.6 P/E（倍） 28.1 45.0 52.4 39.3 30.9 P/B（倍） 3.5 3.3 3.1 2.9 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为20224年10月10日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月11日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 消费电子买入 10月10日收盘价（港元） 12.54 总市值（百万港元） 77,452.42 总股本（百万股） 6,176.43 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 18.24 股价走势 思摩尔国际 120% 88% 56% 24% -8% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《思摩尔国际（06969.HK）：APV表现靓丽，换弹式恢复稳增，多元结构共驱成长》2024-08-21 2、《思摩尔国际（06969.HK）：APV表现靓丽，多元产品矩阵逐步成型》2024-03-19 3、《思摩尔国际（06969.HK）：VUSE薄荷禁令被法院驳回，换弹迎新机遇》2024-02-07 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19199 19571 21242 23386 25976 营业收入 12145 11168 11787 12801 14195 现金 9763 5332 5989 8541 9833 营业成本 6885 6834 7215 7556 8269 应收票据及应收账款 2302 1889 2534 2269 3057 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 861 729 949 874 1147 营业费用 388 526 754 781 837 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 1148 867 802 832 837 存货 841 781 931 862 1100 研发费用 1372 1483 1803 1792 1888 其他流动资产 5433 10839 10839 10839 10839 财务费用 -388 -490 -524 -346 -418 非流动资产 5161 5938 5633 5417 5302 资产减值损失 1 10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 497 619 0 0 0 固定资产 4275 4676 4362 4144 4030 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 79 90 99 102 101 投资净收益 133 -104 36 40 26 其他非流动资产 807 1172 1172 1171 1171 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 24359 25508 26875 28803 31278 营业利润 2951 1937 1772 2225 2807 流动负债 3589 3566 3582 3687 3834 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 0 0 1 应付票据及应付账款 1150 1270 1285 1391 1538 利润总额 2954 1937 1771 2225 2806 其他流动负债 2439 2297 2297 2297 2297 所得税 444 291 407 400 477 非流动负债 393 532 520 518 517 净利润 2510 1645 1364 1824 2329 长期借款 0 0 -13 -14 -15 少数股东损益 15 79 18 31 49 其他非流动负债 393 532 532 532 532 归属母公司净利润 2510 1566 1346 1794 2280 负债合计 3982 4099 4102 4205 4351 EBITDA 2682 1777 2063 2487 3042 少数股东权益 0 0 18 49 98 EPS（元） 0.41 0.25 0.22 0.29 0.37 股本 424 428 428 428 428 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 0 0 1364 3188 5518 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 20377 21410 22755 24549 26829 成长能力 负债和股东权益 24359 25508 26875 28803 31278 营业收入(%) -11.7 -8.0 5.5 8.6 10.9 营业利润(%) -51.4 -34.4 -8.5 25.6 26.1 归属于母公司净利润(%) -52.5 -37.6 -14.1 33.3 27.1 获利能力毛利率(%) 43.3 38.8 38.8 41.0 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.7 14.0 11.4 14.0 16.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.3 7.7 6.0 7.4 8.6 经营活动现金流 470 3193 267 2434 1245 ROIC(%) 10.9 6.9 5.3 6.6 7.7 净利润 2510 1645 1364 1824 2329 偿债能力 折旧摊销 -21 0 461 481 512 资产负债率(%) 16.3 16.1 15.3 14.6 13.9 财务费用 -388 -490 -524 -346 -418 净负债比率(%) -46.0 -22.4 -24.0 -32.6 -34.6 投资损失 -133 104 -36 -40 -26 流动比率 5.3 5.5 5.9 6.3 6.8 营运资金变动 0 0 -999 514 -1152 速动比率 3.6 2.2 2.6 3.2 3.7 其他经营现金流 -1498 1934 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2424 -7016 -121 -226 -371 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 0 0 -304 -216 -115 应收账款周转率 5.2 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.0 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 -2424 -7016 -426 -441 -486 每股指标（元） 筹资活动现金流 276 -612 511 345 417 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.25 0.22 0.29 0.37 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.52 0.04 0.39 0.20 长期借款 0 0 -13 -2 -1 每股净资产(最新摊薄) 3.30 3.47 3.68 3.97 4.34 普通股增加 5 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 28.1 45.0 52.4 39.3 30.9 其他筹资现金流 272 -617 524 346 418 P/B 3.5 3.3 3.1 2.9 2.6 现金净增加额 0 0 657 2552 1291 EV/EBITDA -1.7 0.0 -0.3 -1.2 -1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发