Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长

惠泰医疗（688617.SH） Q3业绩符合预期，海外电生理高速增长 惠泰医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%。2024Q3，实现营业收入 5.24亿元，同比增长23.05%，环比下滑3.99%；归母净利润1.86亿元， 同比增长27.24%，环比下滑8.31%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%，环比下滑5.68%。 观点：Q3业绩符合预期，环比增速波动预计为手术淡季影响。规模效应 +产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善，推动利润端增速快于收入端。电生理装机进展顺利，手术量稳步提升，海外电生理实现高速增长，国产电生理龙头未来可期。 Q3业绩符合预期，环比增速波动预计为手术淡季影响，降本增效驱动利润端增速快于收入端。Q3业绩符合预期，环比增速略有下滑推测系手术季度性淡季影响，利润端增速快于收入端主要系毛利率提升及期间费用率 改善影响。随着规模效应显现及产品结构变化，2024Q3毛利率为72.58% （同比+1.86pct），销售费用率17.79%（-1.53pct），管理费用率4.07% （-2.19pct），研发费用率13.16%（-0.79pct），降本增效成果逐步显现。 电生理手术量稳步提升，海外电生理高速增长。2024Q3公司电生理国内增速为5%，海外增速为118%，海外电生理收入体量较小，具备较大增长空间。2024Q3公司完成电生理手术量约3900例（同比增长25%），前 三季度累计完成11,356台手术，手术量稳健增长。电生理装机进展顺利， 2024Q3实现装机22台，前三季度累计装机135台。公司将持续推进现有设备升级，支撑未来房颤产品上市，为电生理业务高速成长打牢根基。 海内外双轮驱动成长，海外本地化建设持续加速。公司坚持国内国外并重，截至2024H1共取得15个产品的欧盟CE认证，并在其他90多个国家和 地区完成注册和市场准入。通过设立海外子公司，增加驻地销售，海外收入实现快速增长，2024H1实现海外收入1.16亿元（同比增长19.73%），其中，独联体地区同比增长124%，欧洲地区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌增长靓丽，2024H1冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6%； 对应PE分别为52X、39X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,216 1,650 2,083 2,727 3,578 增长率yoy（%） 46.7 35.7 26.2 30.9 31.2 归母净利润（百万元） 358 534 708 945 1,253 增长率yoy（%） 72.2 49.1 32.6 33.5 32.6 EPS最新摊薄（元/股） 3.68 5.49 7.27 9.71 12.88 净资产收益率（%） 19.0 26.6 27.5 28.1 28.2 P/E（倍） 102.6 68.8 51.9 38.8 29.3 P/B（倍） 20.8 19.3 14.8 11.1 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月01日收盘价（元）377.23 总市值（百万元）36,715.31 总股本（百万股）97.33 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股1.39 股价走势 惠泰医疗沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《惠泰医疗（688617.SH）：电生理器械厚积薄发，血管介入平台日臻完善》2024-10-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1557 1756 2195 3065 4085 营业收入 1216 1650 2083 2727 3578 现金 251 1276 1539 2296 3051 营业成本 350 474 563 723 931 应收票据及应收账款 47 42 70 76 116 营业税金及附加 14 20 25 31 42 其他应收款 9 4 13 10 20 营业费用 241 305 364 469 608 预付账款 25 38 42 63 75 管理费用 67 82 94 120 154 存货 338 328 462 552 755 研发费用 175 238 292 379 494 其他流动资产 887 67 67 67 67 财务费用 -3 -3 -21 -28 -42 非流动资产 669 817 907 1020 1178 资产减值损失 -15 -16 -20 -26 -34 长期投资 67 39 40 39 37 其他收益 19 46 0 0 0 固定资产 292 399 474 587 728 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 83 96 91 101 投资净收益 21 23 14 17 19 其他非流动资产 270 296 297 302 312 资产处置收益 0 12 0 0 0 资产总计 2226 2573 3102 4085 5263 营业利润 397 600 800 1076 1444 流动负债 412 588 549 719 787 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 30 70 32 32 36 营业外支出 3 5 2 3 3 应付票据及应付账款 41 43 57 71 94 利润总额 395 596 799 1074 1442 其他流动负债 341 475 460 616 657 所得税 55 74 105 138 189 非流动负债 23 23 30 33 34 净利润 340 522 694 936 1253 长期借款 2 1 8 11 12 少数股东损益 -18 -12 -14 -9 0 其他非流动负债 21 22 22 22 22 归属母公司净利润 358 534 708 945 1253 负债合计 435 611 579 752 821 EBITDA 433 621 815 1091 1457 少数股东权益 28 55 41 32 32 EPS（元） 3.68 5.49 7.27 9.71 12.88 股本 67 67 97 97 97 资本公积 1013 724 694 694 694 主要财务比率 留存收益 717 1141 1644 2309 3211 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1763 1907 2482 3301 4410 成长能力 负债和股东权益 2226 2573 3102 4085 5263 营业收入(%) 46.7 35.7 26.2 30.9 31.2 营业利润(%) 78.4 51.2 33.2 34.5 34.2 归属于母公司净利润(%) 72.2 49.1 32.6 33.5 32.6 获利能力毛利率(%) 71.2 71.3 73.0 73.5 74.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.4 32.4 34.0 34.7 35.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.0 26.6 27.5 28.1 28.2 经营活动现金流 367 689 547 1019 1083 ROIC(%) 18.4 24.5 26.0 26.4 26.5 净利润 340 522 694 936 1253 偿债能力 折旧摊销 44 59 56 73 93 资产负债率(%) 19.5 23.7 18.7 18.4 15.6 财务费用 -3 -3 -21 -28 -42 净负债比率(%) -10.7 -60.0 -58.7 -67.0 -67.1 投资损失 -21 -23 -14 -17 -19 流动比率 3.8 3.0 4.0 4.3 5.2 营运资金变动 -34 100 -168 56 -203 速动比率 2.9 2.4 3.1 3.4 4.1 其他经营现金流 41 34 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -135 582 -132 -168 -233 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 143 202 89 113 160 应收账款周转率 30.0 37.1 37.1 37.1 37.1 长期投资 -39 798 -1 0 2 应付账款周转率 11.2 11.3 11.3 11.3 11.3 其他投资现金流 -30 1582 -44 -55 -70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -295 -246 -152 -94 -95 每股收益(最新摊薄) 3.68 5.49 7.27 9.71 12.88 短期借款 14 40 -38 0 4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.78 7.08 5.62 10.47 11.12 长期借款 -8 -1 7 3 2 每股净资产(最新摊薄) 18.12 19.59 25.49 33.92 45.31 普通股增加 0 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 -255 -289 -30 0 0 P/E 102.6 68.8 51.9 38.8 29.3 其他筹资现金流 -45 3 -122 -96 -101 P/B 20.8 19.3 14.8 11.1 8.3 现金净增加额 -61 1027 263 757 755 EV/EBITDA 82.3 57.2 43.2 31.6 23.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人