三维手术量高速增长，海外自主品牌拓展顺利

业绩简述 2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入1001亿元，同比27；实现归母净利润343亿元， 同比33；实现扣非归母净利润328亿元，同比35。 2024Q2公司实现收入546亿元，同比25；实现归母净利润202 亿元，同比31；实现扣非归母净利润191亿元，同比26。 经营分析 产品入院推广顺利推进，三维电生理手术量高速增长。上半年公 司电生理产品实现收入223亿元，国内新增医院植入150余家， 在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量较2023年同期增长超过100。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场 人民币元成交金额百万元 中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入， 上半年使用量突破5000根。冠脉通路类产品实现收入503亿元， 国内入院数量较去年同期增长近20；外周介入产品实现收入175亿元，国内入院增长超30，整体覆盖医院数近4000家。 国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动力。公司国际业务继 续保持增长，实现收入116亿元，同比增长1973，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长4377；电生理自主品牌同比增长6304；OEM同比增长2018。 公司基本情况（人民币） 生产线持续扩容优化，制造端维持较强竞争力。公司对电生理耗 材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50以上。湖南埃普特新厂区二期项目（净化车间为主的成品生产厂房）正在基建施工，主体将在今年四季度完成，预计2025年上半年可以投产。新厂区 全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计20242026年公司归母净利润分别为709、972、1298亿元，同比增长33、37、34，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 风险提示 44600 39200 33800284002300017600 230822 成交金额惠泰医疗沪深300 1200 1000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 1216 1650 2208 3028 4003 营业收入增长率 4674 3571 3380 3715 3218 归母净利润百万元 358 534 709 972 1298 归母净利润增长率 7219 4913 3278 3710 3359 摊薄每股收益元 5370 7986 7284 9986 13340 每股经营性现金流净额 551 1031 943 1527 2069 ROE归属母公司摊薄 2030 2800 2807 2875 2856 PE 5716 4865 4997 3645 2729 PB 1160 1362 1403 1048 779 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 829 1216 1650 2208 3028 4003 货币资金 310 251 1276 1537 2280 3265 增长率 467 357 338 371 322 应收款项 43 56 46 100 137 181 主营业务成本 253 350 474 628 846 1097 存货 263 338 328 481 649 842 销售收入 305 288 287 284 280 274 其他流动资产 937 912 105 108 127 147 毛利 576 866 1176 1580 2182 2905 流动资产 1553 1557 1756 2226 3193 4435 销售收入 695 712 713 716 721 726 总资产 772 700 683 697 750 782 营业税金及附加 8 14 20 22 30 40 长期投资 121 178 160 160 160 160 销售收入 10 12 12 10 10 10 固定资产 245 307 447 500 564 699 销售费用 196 241 305 397 545 720 总资产 122 138 174 157 133 123 销售收入 237 198 185 180 180 180 无形资产 40 44 137 141 145 148 管理费用 55 67 82 99 129 160 非流动资产 460 669 817 966 1063 1235 销售收入 67 55 50 45 43 40 总资产 228 300 317 303 250 218 研发费用 135 175 238 320 439 580 资产总计 2013 2226 2573 3192 4256 5670 销售收入 163 144 144 145 145 145 短期借款 30 44 81 0 0 0 息税前利润（EBIT） 181 369 531 741 1039 1405 应付款项 42 218 309 346 470 612 销售收入 218 304 322 336 343 351 其他流动负债 123 150 198 253 345 453 财务费用 1 3 3 26 39 57 流动负债 195 412 588 600 814 1065 销售收入 01 02 02 12 13 14 长期贷款 10 2 1 1 1 1 资产减值损失 10 16 15 0 0 0 其他长期负债 17 21 22 22 24 27 公允价值变动收益 22 0 0 4 4 4 负债 222 435 611 623 839 1092 投资收益 11 21 23 25 25 25 普通股股东权益 1778 1763 1907 2526 3381 4545 税前利润 50 53 39 31 22 17 其中：股本 67 67 67 67 67 67 营业利润 223 397 600 811 1121 1505 未分配利润 405 686 1108 1727 2581 3746 营业利润率 268 326 364 367 370 376 少数股东权益 13 28 55 44 36 32 营业外收支 1 2 4 0 0 0 负债股东权益合计 2013 2226 2573 3192 4256 5670 税前利润 222 395 596 811 1121 1505 利润率 267 325 361 367 370 376 比率分析 所得税 27 55 74 114 157 211 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 121 139 124 140 140 140 每股指标 净利润 195 340 522 698 964 1295 每股收益 3119 5370 7986 7284 9986 13340 少数股东损益 13 18 12 11 7 4 每股净资产 26670 26448 28524 25952 34736 46702 归属于母公司的净利润 208 358 534 709 972 1298 每股经营现金净流 2721 5512 10306 9434 15267 20691 净利率 251 294 324 321 321 324 每股股利 0100 0000 0000 1350 1750 2000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1169 2030 2800 2807 2875 2856 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1033 1608 2075 2221 2284 2290 净利润 195 340 522 698 964 1295 投入资本收益率 868 1725 2268 2478 2611 2636 少数股东损益 13 18 12 11 7 4 增长率 非现金支出 44 67 83 73 92 122 主营业务收入增长率 7285 4674 3571 3380 3715 3218 非经营收益 38 20 38 26 30 31 EBIT增长率 7191 10402 4375 3964 4009 3522 营运资金变动 19 20 121 113 5 3 净利润增长率 8770 7219 4913 3278 3710 3359 经营活动现金净流 181 367 689 631 1021 1383 总资产增长率 24195 1058 1559 2406 3333 3323 资本开支 167 143 189 223 187 292 资产管理能力 投资 948 39 751 0 0 0 应收账款周转天数 171 122 98 150 150 150 其他 5 48 20 25 25 25 存货周转天数 2949 3133 2563 2800 2800 2800 投资活动现金净流 1110 135 582 198 162 267 应付账款周转天数 213 325 323 323 323 323 股权募资 1199 19 35 0 0 0 固定资产周转天数 915 876 883 715 599 575 债权募资 7 7 30 80 2 3 偿债能力 其他 73 320 311 93 118 134 净负债股东权益 6608 6069 6394 6226 6869 7287 筹资活动现金净流 1119 295 246 173 115 132 EBIT利息保障倍数 2822 1374 1630 282 266 247 现金净流量 189 61 1027 260 744 984 资产负债率 1103 1954 2375 1950 1971 1926 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 7 10 28 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 125 113 117 100 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20221017 增持 26998 NA 2 20221027 增持 35130 NA 3 20230120 增持 32199 NA 4 20230407 增持 36290 NA 5 20230428 增持 37800 NA 6 20230825 买入 30558 NA 7 20231027 买入 37250 NA 8 20240325 买入 43237 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 43600 39000 34400 29800 25200 20600 16000 220822 221122 230222 230522 230822 231122 11400 成交量 50 40 30 20 10 240222 240522 240822 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形