三维手术量高速增长，海外自主品牌拓展顺利

业绩简述 2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入10.01亿元，同比+27%；实现归母净利润3.43亿元， 同比+33%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+35%。 2024Q2公司实现收入5.46亿元，同比+25%；实现归母净利润2.02 亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+26%。 经营分析 产品入院推广顺利推进，三维电生理手术量高速增长。上半年公 司电生理产品实现收入2.23亿元，国内新增医院植入150余家， 在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量较2023年同期增长超过100%。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场 人民币(元)成交金额(百万元) 中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入， 上半年使用量突破5000根。冠脉通路类产品实现收入5.03亿元， 国内入院数量较去年同期增长近20%；外周介入产品实现收入1.75亿元，国内入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。 国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动力。公司国际业务继 续保持增长，实现收入1.16亿元，同比增长19.73%，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比增长-20.18%。 公司基本情况（人民币） 生产线持续扩容优化，制造端维持较强竞争力。公司对电生理耗 材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。湖南埃普特新厂区二期项目（净化车间为主的成品生产厂房）正在基建施工，主体将在今年四季度完成，预计2025年上半年可以投产。新厂区 全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元，同比增长33%、37%、34%，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 风险提示 446.00 392.00 338.00284.00230.00176.00 230822 成交金额惠泰医疗沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,216 1,650 2,208 3,028 4,003 营业收入增长率 46.74% 35.71% 33.80% 37.15% 32.18% 归母净利润(百万元) 358 534 709 972 1,298 归母净利润增长率 72.19% 49.13% 32.78% 37.10% 33.59% 摊薄每股收益(元) 5.370 7.986 7.284 9.986 13.340 每股经营性现金流净额 5.51 10.31 9.43 15.27 20.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.30% 28.00% 28.07% 28.75% 28.56% P/E 57.16 48.65 49.97 36.45 27.29 P/B 11.60 13.62 14.03 10.48 7.79 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 829 1,216 1,650 2,208 3,028 4,003 货币资金 310 251 1,276 1,537 2,280 3,265 增长率 46.7% 35.7% 33.8% 37.1% 32.2% 应收款项 43 56 46 100 137 181 主营业务成本 -253 -350 -474 -628 -846 -1,097 存货 263 338 328 481 649 842 %销售收入 30.5% 28.8% 28.7% 28.4% 28.0% 27.4% 其他流动资产 937 912 105 108 127 147 毛利 576 866 1,176 1,580 2,182 2,905 流动资产 1,553 1,557 1,756 2,226 3,193 4,435 %销售收入 69.5% 71.2% 71.3% 71.6% 72.1% 72.6% %总资产 77.2% 70.0% 68.3% 69.7% 75.0% 78.2% 营业税金及附加 -8 -14 -20 -22 -30 -40 长期投资 121 178 160 160 160 160 %销售收入 1.0% 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 245 307 447 500 564 699 销售费用 -196 -241 -305 -397 -545 -720 %总资产 12.2% 13.8% 17.4% 15.7% 13.3% 12.3% %销售收入 23.7% 19.8% 18.5% 18.0% 18.0% 18.0% 无形资产 40 44 137 141 145 148 管理费用 -55 -67 -82 -99 -129 -160 非流动资产 460 669 817 966 1,063 1,235 %销售收入 6.7% 5.5% 5.0% 4.5% 4.3% 4.0% %总资产 22.8% 30.0% 31.7% 30.3% 25.0% 21.8% 研发费用 -135 -175 -238 -320 -439 -580 资产总计 2,013 2,226 2,573 3,192 4,256 5,670 %销售收入 16.3% 14.4% 14.4% 14.5% 14.5% 14.5% 短期借款 30 44 81 0 0 0 息税前利润（EBIT） 181 369 531 741 1,039 1,405 应付款项 42 218 309 346 470 612 %销售收入 21.8% 30.4% 32.2% 33.6% 34.3% 35.1% 其他流动负债 123 150 198 253 345 453 财务费用 -1 3 3 26 39 57 流动负债 195 412 588 600 814 1,065 %销售收入 0.1% -0.2% -0.2% -1.2% -1.3% -1.4% 长期贷款 10 2 1 1 1 1 资产减值损失 -10 -16 -15 0 0 0 其他长期负债 17 21 22 22 24 27 公允价值变动收益 22 0 0 4 4 4 负债 222 435 611 623 839 1,092 投资收益 11 21 23 25 25 25 普通股股东权益 1,778 1,763 1,907 2,526 3,381 4,545 %税前利润 5.0% 5.3% 3.9% 3.1% 2.2% 1.7% 其中：股本 67 67 67 67 67 67 营业利润 223 397 600 811 1,121 1,505 未分配利润 405 686 1,108 1,727 2,581 3,746 营业利润率 26.8% 32.6% 36.4% 36.7% 37.0% 37.6% 少数股东权益 13 28 55 44 36 32 营业外收支 -1 -2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 2,013 2,226 2,573 3,192 4,256 5,670 税前利润 222 395 596 811 1,121 1,505 利润率 26.7% 32.5% 36.1% 36.7% 37.0% 37.6% 比率分析 所得税 -27 -55 -74 -114 -157 -211 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.1% 13.9% 12.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 195 340 522 698 964 1,295 每股收益 3.119 5.370 7.986 7.284 9.986 13.340 少数股东损益 -13 -18 -12 -11 -7 -4 每股净资产 26.670 26.448 28.524 25.952 34.736 46.702 归属于母公司的净利润 208 358 534 709 972 1,298 每股经营现金净流 2.721 5.512 10.306 9.434 15.267 20.691 净利率 25.1% 29.4% 32.4% 32.1% 32.1% 32.4% 每股股利 0.100 0.000 0.000 1.350 1.750 2.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.69% 20.30% 28.00% 28.07% 28.75% 28.56% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.33% 16.08% 20.75% 22.21% 22.84% 22.90% 净利润 195 340 522 698 964 1,295 投入资本收益率 8.68% 17.25% 22.68% 24.78% 26.11% 26.36% 少数股东损益 -13 -18 -12 -11 -7 -4 增长率 非现金支出 44 67 83 73 92 122 主营业务收入增长率 72.85% 46.74% 35.71% 33.80% 37.15% 32.18% 非经营收益 -38 -20 -38 -26 -30 -31 EBIT增长率 71.91% 104.02% 43.75% 39.64% 40.09% 35.22% 营运资金变动 -19 -20 121 -113 -5 -3 净利润增长率 87.70% 72.19% 49.13% 32.78% 37.10% 33.59% 经营活动现金净流 181 367 689 631 1,021 1,383 总资产增长率 241.95% 10.58% 15.59% 24.06% 33.33% 33.23% 资本开支 -167 -143 -189 -223 -187 -292 资产管理能力 投资 -948 -39 751 0 0 0 应收账款周转天数 17.1 12.2 9.8 15.0 15.0 15.0 其他 5 48 20 25 25 25 存货周转天数 294.9 313.3 256.3 280.0 280.0 280.0 投资活动现金净流 -1,110 -135 582 -198 -162 -267 应付账款周转天数 21.3 32.5 32.3 32.3 32.3 32.3 股权募资 1,199 19 35 0 0 0 固定资产周转天数 91.5 87.6 88.3 71.5 59.9 57.5 债权募资 -7 7 30 -80 2 3 偿债能力 其他 -73 -320 -311 -93 -118 -134 净负债/股东权益 -66.08% -60.69% -63.94% -62.26% -68.69% -72.87% 筹资活动现金净流 1,119 -295 -246 -173 -115 -132 EBIT利息保障倍数 282.2 -137.4 -163.0 -28.2 -26.6 -24.7 现金净流量 189 -61 1,027 260 744 984 资产负债率 11.03% 19.54% 23.75% 19.50% 19.71% 19.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 7 10 28 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，