惠泰医疗点评报告：电生理手术量保持强劲增长，业绩持续向好

2024年08月25日 公司点评 公买入/维持 司 研惠泰医疗(688617) 究昨收盘:356.40 惠泰医疗点评报告：电生理手术量保持强劲增长，业绩持续向好 走势比较 80% 太60% 平40% 洋20% 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 24/6/8 24/8/19 证0% 券(20%) 股惠泰医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)0.97/0.97 公总市值/流通(亿元)346.88/346.88 事件：8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%，主要系销售规模增长、降本控费带来的利润增长。 其中，2024年第二季度营业收入5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。 电生理手术量保持强劲增长，血管介入市场覆盖率稳步提升 电生理业务：2024上半年，电生理业务实现营收2.23亿元。2024年上半年，公司在超过800家医院完成三维电生理手术约7,500例，手术量 较2023年同期增长超过100%；国内电生理产品新增医院植入150余家，覆盖医院超过1,250家。在以福建省牵头，27省参与的电生理带量采购项 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 569/303.52 目报量名列前茅的固定弯二极、可调弯四极、可调弯十极和环肺电极等品 类，按期按量完成采购计划。 血管介入业务：2024上半年，冠脉通路类业务实现营收5.03亿元，外周介入类实现营收1.75亿元。2024年上半年，公司血管介入类产品的 <<惠泰医疗点评报告：电生理手术量究增速强劲，血管介入新品迭出>>--报2024-04-26 告<<惠泰医疗点评报告：各业务高速增长，海外增长趋势良好>>--2024-03- 26 <<惠泰医疗：“三合一”PFA进展居前，血管介入矩阵日渐成型>>--2024-03-17 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较去年同期增长近 20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4,000家。 国际业务持续增长，主要海外市场与产品线表现突出 2024年上半年，尽管面临地缘政治变化、全球经济波动及汇率变化 等多重挑战，公司国际业务仍继续保持增长，海外整体实现营收1.16亿元，同比增长19.73%，其中，独联体地区业绩表现突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。 从产品线来看，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%。 在研项目取得稳步进展，多款重磅产品进入注册审评阶段 2024年上半年，公司在研项目取得持续性进展。胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得注册证。 截至2024年6月底，冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架进入临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入注册审评阶段。 期间费用率控制良好，毛利率与净利率略有提升 2024年上半年，公司的综合毛利率同比上升1.01pct至72.75%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.70%、4.62%、13.38%、-0.64%，同比变动幅度分别为-1.43pct、+0.12pct、-0.45pct、 +0.02pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升1.71pct至33.77%。其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研 发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.36%、16.37%、4.04%、12.51%、-0.72%、36.69%，分别变动+0.77pct、-2.23pct、+0.02pct、-0.34pct、 +0.69pct、+1.59pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利 润分别为6.97亿/9.51亿/12.72亿元，分别增长31%/36%/34%；EPS分 别为7.16/9.77/13.07，按照2024年8月23日收盘价对应2024年50倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险，销售渠道风险及经销商管理风险，产品质量及潜在责任风险，产品注册风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,650 2,223 3,008 3,968 营业收入增长率(%)35.71% 34.71% 35.31% 31.91% 归母净利（百万元）534 697 951 1,272 净利润增长率(%)49.13% 30.58% 36.37% 33.82% 摊薄每股收益（元）8.04 7.16 9.77 13.07 市盈率（PE）48.32 49.75 36.48 27.26 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 2511,2761,1981,6932,654 营业收入 1,2161,6502,2233,0083,968 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 应收和预付款项7380106142186营业成本3504746308401,089 存货 338 328 375 400 424 营业税金及附加 14 20 27 37 48 流动资产合计 1,5571,7561,8822,4423,474 管理费用 67 82 111 150 198 其他流动资产89672204207210销售费用241305411556734 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -16 -10 -10 -10 长期股权投资6739444954财务费用-3-3-15-13-20 在建工程 15 48 70 88 103 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产292399484556616投资收益2123223040 长期待摊费用 5 6 7 8 9 其他非经营损益 -2 -4 0 0 0 无形资产开发支出3983115110105营业利润3976007791,0671,432 资产总计 2,2262,5733,2383,9135,044 所得税 55 74 97 133 178 其他非流动资产1,8081,9982,5183,1024,158利润总额3955967791,0671,432 应付和预收款项 41 43 53 70 91 少数股东损益 -18 -12 -15 -17 -19 短期借款307090110130净利润3405226829341,254 其他负债 362 498 609 551 707 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款21111归母股东净利润3585346979511,272 股本 67 67 97 97 97 负债合计435611752732928 留存收益 7171,1411,6352,3173,241 销售净利率 29.44%32.35%31.36%31.61%32.06% 资本公积1,013724698698698毛利率71.20%71.27%71.66%72.07%72.56% 少数股东权益 28 55 69 83 94 EBIT增长率 98.04%47.44%34.90%38.00%34.03% 归母公司股东权益1,7631,9072,4163,0984,022销售收入增长率46.74%35.71%34.71%35.31%31.91% 负债和股东权益 2,2262,5733,2383,9135,044 ROE 20.30%28.00%28.86%30.69%31.64% 股东权益合计1,7911,9622,4853,1814,116净利润增长率72.19%49.13%30.58%36.37%33.82% ROIC 17.92%24.15%25.76%27.85%28.97% 现金流量表（百万） ROA16.08%20.75%21.53%24.30%25.22% 经营性现金流 367 689 796 9031,441 PE(X) 57.0548.3249.7536.4827.26 2022A2023A2024E2025E2026EEPS(X)5.388.047.169.7713.07 融资性现金流 -295 -246 -145 -222 -303 PS(X) 16.8315.7415.6011.53 8.74 投资性现金流-135582-731-186-176PB(X)11.6013.6214.3611.208.62 现金增加额-611,027-79495961EV/EBITDA(X)46.5539.1139.4928.7021.05 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，