2024年区域经济展望更新

区域 经济OUTLOOK 2024更新 2024年8月 Krungsri研究 东盟：增长依然稳健，且同步性日益增强，但贸易紧张局势风险正在上升。 □与之前报告一致，东南亚增长预计将从2023年的4.1%加速至2024年的4.5%。在2024年上半年，大多数东盟 各国描绘了商品出口增长的相似视角，尽管各国的不同经济基本面导致了不同的 导出恢复图片以及对增长的影响。在东盟国家中，像越南和柬埔寨这样的出口导向型经济体在这方面受益最大。国内需求仍然是关键增长动力，受到通胀缓解和稳健劳动力市场的推动，尽管它受到较高实际利率的某种制约。出口增长有助于抵消这些高利率对增长的影响。 □□□政策放松已被推□至我□之前的□期。本□的疲□和□本外流，可能是由 美联储的高利率环境，已导致许多央行因对外部环境的担忧而暂停降息。 □2024年剩余时间内，预计将出现更广泛基础的增长复苏作为贸易周期持续改善可能会继续推动更同步的增长轨迹。随着财政政策的分歧，国内消费仍将是增长的关键引擎。预计2025年的增长将保持稳健，达到4.6%，因为当前驱动因素预计将保持其势头。就货币政策而言，不确定的外部金融状况可能会使地区货币政策立场保持中立直至2024年末或2025年初。地区中央银行可能将以更保守的方式开展政策宽松。印尼和菲律宾可能会成为东盟第一个削减政策利率的国家，考虑到它们的高实际利率。 □前方存在的显著逆风包括贸易紧张局势,这将直接减少东盟出口，加剧中国过剩的生产能力，并 加剧外部金融状况和私人信心。这种情况将通过减少投资间接影响地区增长。另一方面，对某些产品的替代效应可能导致对美国的出口增加。这从2018年以来贸易紧张局势开始以来东盟受益于贸易转移和生产基地转移中得到证明。 MUFG的全球金融集团成员2 弹性消费和出口复苏正在推动增长。 □2024年的增长预期将强于2023年，主要得益于商品出口的反弹。随着贸易周期的改善，东盟的增长复苏国家更加协调和广泛。鉴于日益增长的全球贸易和富有韧性的国内需求，经济将在2024年下半年继续扩张全年增长率达4.5%。预计2025年增长率将保持稳定在4.6%。 □尽管实际利率很高，私人消费仍然是另一个关键驱动因素，这体现在零售销售的回升，尤其是在越南。这得益于通胀的缓解和强劲的劳动力市场，尤其是在服务业。今年东盟大多数国家最低工资的提高预计将进一步支持国内消费。2024年初，印度尼西亚和柬埔寨提高了日最低工资，而越南和菲律宾则在中期提高了。此外，主要通胀指数的缓解往往会提振私人消费。然而，地缘政治紧张局势仍然通过更高的商品价格构成通胀风险。在印度尼西亚等国家，潜在的补贴调整可能对通胀构成额外的上行风险。 国际货币基金组织的增长预测与前疫情趋势 零售销售 国际货币基金组织对东盟五国经济增长预测 7.1 %YoY%年增长率%年增长率，3个月移动平均 6.26.0 上一个(10月-23)最新(Jul-24) 5.8 6.5 6.6 2015-2019 8.0 6.1 5.05.0 5.1 3.4 2.72.9 2024F2025F 4.5 4.9 4.44.4 6.4 6.6 35 30 4.0 4.0 25 2.0 1.5 20 15 4.6 4.54.5 4.5 4.2 4.1 越南菲律宾柬埔寨印度尼西亚马来西亚泰国老挝人民民主缅共甸和国 10 %年增长率5 %年增长率 6.0 2023 2024F2025F通货膨胀目标区间上界目标 6.0 31350 国际货币基金组织的通胀预测与通胀目标 30 01-22 04-22 Jul-2210月22日 01-23 04-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 2225-5 2023 2024F2025F 4.0 2.0 0.0 3.7 3.3 3.4 3.6 3.0 2.7 2.93.0 3.7 2.6 2.6 1.2 1.2 0.7 1520 15 10 5 0 -10 印度尼西亚越南 越南菲律宾柬埔寨印度尼西亚泰国老挝人民民主共和国（RHS）菲律宾 注意：东盟五国经济指的是印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。资料来源：IMF世界经济展望数据库（2024年7月）、CEIC和Krungsri研究 MUFG的全球金融集团成员3 出口显示出触底迹象，使依赖贸易的国家得以追赶。 □2024年上半年，东盟出口呈现逐步触底迹象，越南和柬埔寨引领，服装和非服装产品（尤其是电子产品）均显示出复苏迹象。尽管有所回落 自2023年初对欧盟的出口以及2024年对中国出口以来，对美国的弹性出口已被观察到。改善的制成品出口对私人产生了积极的溢出效应 投资，由东盟制造业采购经理人指数（PMI）的改善，特别是越南的改善所反映。然而，像印度尼西亚和菲律宾这样的国内需求导向型经济体也维持了制造业PMI在扩张区，这主要归因于有韧性的国内需求。 □未来，由于供应链条件放松、金融条件收紧的拖累作用减弱以及美国经济虽具韧性但逐渐放缓，商品出口应继续温和反弹。国际货币基金组织预计2024年全球贸易量将改善，增长3.1%，2025年将增长3.4%，较2023年的0.8%有所上升。然而，贸易紧张局势对本贸易前景构成风险（详见第6-7页）。 区域出口增长 %年增长率，3个月移动平均柬埔寨印度尼西亚老挝 索引 东盟出口额（按出口目的地划分） 4Q19=100,3mma 180 160 140 120 60 50 40 30 20 10 0 -10 06-17 06-18 06-20 06-22 06-23 06-24 -20 菲律宾泰国越南 100 80 1月20日 3月20日 5月20日 7月20日 09-20 11月20日 21月1日 3月21日 5月21日Jul-212021-09 11月21日 01-22 3月22日 5月22日Jul-2209-22 11月22日 60 2023年12月23日 注意：根据东盟五国、越南和柬埔寨的出口数据计算得出 往美国往中国一月23向日欧盟其他国家23年11月 标普全球制造业采购经理人指数 12月17日 12月18日 19年6月 12月19日 12月20日 21年6月 12月21日 12月22日 03-23 2023-05-23 Jul-2309-23 01-24 3月24日 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 全球 49.6 49.3 48.9 49 47 50.7 印度尼西亚 51.5 51.8 53.2 51.8 53.3 51.9 菲律宾 52.90 51.50 50.7 52.2 50.9 51.8 马来西亚 47.9 48.1 47.5 47.5 49.0 49.7 缅甸 52.1 53.6 51.4 46.7 46.4 50.9 泰国 54.1 57.3 49.1 46.7 47.0 50.2 越南 48.77 46.07 49.6 48.6 50.2 51.8 >50表示较上月有所扩张 来源：CEIC，FocusEconomics和KrungsriResearch MUFG的全球金融集团成员4 观察到财政政策分化。货币政策受到更多约束面临全球金融状况✁国家。 □各国财政政策✁差异预计将会出现。 在后疫情时代重建财政空间进行整合。 尽管像印度尼西亚和越南这样✁国家可能存在财政刺激，其他国家如菲律宾则正在进行财政 □在货币政策方面，2024年上半年，东盟中央银行维持了它们✁政策利率，除印度尼西亚和老挝人民民主共和国之外。哪些将各自✁政策利率上调以稳定本币对美元汇率并抑制通胀压力。在美联 □尽管通胀保持在目标范围内且高实际利率对国内活动构成压力，该地区✁央行可能会将政策利率维持不变，直至2024年末或2025年初。由于外部环境不确定性，包括高利率环境、地缘政治冲突和储贸决易定紧推张迟局降势息，后货，币所政有策地宽区松货可币能对将美谨元慎都推出进现。了贬值。这种货币政策✁预期变化，再加上持续✁地缘政治紧张局势，导致整个东盟地区✁资本流动和汇率波动加剧。 财政平衡 实际利率 货币对美元走弱 GDP✁百分比 -1.2 -1.7 -2.1 -2.4 -2.7 -3.6 -3.4 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -5.9 202320242025 % 6THIDPH 4 2 0 -2 -4 -6 1月20日 5月20日 09-20 21月1日 5月21日 2021-09 01-22 5月22日 09-22 01-23 2023-05-23 09-23 01-24 05-24 -8 % 负数=折旧 -2.34% -2.70% -5.70% -6.22% -7.26% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 人民币MYRPHP印尼盾THB 来源：彭博，IMF世界经济展望数据库（2024年4月），中经网，KrungsriResearch 2024年1月-3月2024年4月5月-6月2024 2023 1H2024 MUFG✁全球金融集团成员5 拜登最新✁关税：对东盟✁影响主要通过中国✁供应链传递 □2023年5月14日，美国总统乔·拜登对数个领域来自中国✁价值180亿美元✁进口商品加征关税—试图保护美国工人和企业免受中国不公平贸易行为✁影响。该决定基于对前总统唐纳德·特朗普于2018年根据第301条款征收✁关税✁强制四年审查。 □冲击最新涨幅关税✁on东盟通过中国✁供应链进行传播，影响出口和进口，并最终影响国内制造业活动。通过中国供应链✁间接影响可能会减少东盟对中国✁出口。然而，替代效应可能会增加东盟对美国✁出口。由于相关产品供过于求，中国对东盟✁进口也有可能增加。这种可能性已经导致了中美之间进一步✁保护主义贸易，印尼最近考虑对中国产品征收高达200%✁关税，以保护当地中小型企业。 □自2018年贸易战开始以来，东盟从贸易转移和生产基地✁长期重新布局（回流）中受益。贸易转移在大幅上升中明显。 中国和美国✁东盟进口份额，尽管美国✁对华进口份额已显著下降，这表明贸易战已导致美国进口✁转移 中国对其他国家✁出口。与此同时，东盟国家之间✁贸易目✁地也发生了变化。越南和泰国现在对美国✁出口份额更高，而印度尼西亚对中国✁出口大幅增长。然而，全球增长和贸易✁负面影响（由于生产力较低）可能会限制东盟出口和制造业✁收益。 拜登最近对中国✁关税及对东盟✁影响 国内制造 活动 相关产品 1)出口：（-）出口下降价值链中✁项目(+)_出口增加由于 替代效应，例如太阳能电池 2)进口增加由于中国存在更高✁过剩供给和更宽泛✁过剩供给 中国进口份额 美国进口份额 出口目✁地份额✁变化 产品列表 老 新 有效 电动汽车 25% 100% 2024 太阳能电池 25% 50% 2024 半导体 25% 50% 2025 注射器和针头 0% 50% 2024 锂离子电池车辆 7.5% 25% 2024 其他锂离子电池 7.5% 25% 2026 橡胶医用手套和手术手套 7.5% 25% 2026 钢材和铝制品 0-7.5% 25% 2024 口罩和呼吸器 0-7.5% 25% 2024 %占比美国 16 东盟 15.2 %占比 25 中国东盟 21.6 （2023年12月vs2018年1月，%） 美国CN 14 1212.6 10 8 67.3 4 2 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 20 15 6.5 10 5 2020 2022 2023 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 0 7.3 14.1 10.1 ID-2% 吾4% PH1% SG1% TH7% 2022 2023 VT1V0%T 7% 1% 1% 2% -1% 1% 2020 来源：路透社，HaverAnaly