季报点评：中国区环比修复，内生业务盈利亮眼

仙乐健康（300791.SZ）25Q1季报点评

事件概述

公司发布25Q1季报，实现营收9.5亿元，同比+0.3%；归母净利润0.7亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+0.2%。

地区表现

• 中国区：在高基数下实现正增长，增速较2024年转正，订单增速高于收入增速。MCN渠道收入同比增长32倍，跨境电商同比增长超100%。
• 欧洲区：收入同比增长超35%，肌酸软糖等品类增速亮眼，新增南欧头部品牌客户或带来正向贡献。
• 美洲区、亚太区：25Q1或因高基数增速较2024年有所放缓，亚太区仍在深化澳洲、东南亚市场覆盖。

盈利能力

• 毛利率：同比+2.5pct至33.1%，主要受产品结构影响，BF成本改善带来正向贡献。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+2.2/-0.2/+0.6pct至9.3%/11.9%/3.0%/2.3%，费用率小幅增加，主要与公司持续夯实底盘能力、强化管理和销售队伍相关。
• 净利率：同比+0.3pct至5.9%。
• 内生净利润：同比增长15.2%，显著高于公司收入增速及整体业绩表现。

未来展望

• 中国区：保健品市场仍将是长青赛道，公司将持续扩大在国内的领先地位。2025年公司中国区将持续做深做透高价值客户，同时着力开拓新零售、私域、MCN等新客户拓展增量。
• 全球市场：公司全球供应链能力有望持续提升，国内底盘强化亦将支撑国际业务发展。
• BF盈利能力：内生净利率有望维持高位，BF核心业务扭亏进入攻坚期，人效显著提升且成本持续改善。

投资建议

• 维持前次盈利预测，预期2025-2027年归母净利润4.0/5.0/6.0亿元，同比+23.4%/25.6%/19.3%，当前股价对应PE为15/12/10x。
• 评级：增持（维持）。

风险提示

• 行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。