2018年一季报点评：营销业务内生成长亮眼，加速内部整合与技术布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 科达股份(600986) 增持 2018年一季报点评 （维持评级） 互联网 2018年04月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 955/494 总市值/流通(百万元) 10,921/5,641 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 15.64/8.31 相关研究报告： 《科达股份-600986-事件点评：股权激励绑定核心团队，内部整合加速迈进》 ——2017-12-25 《科达股份-600986-2017年半年报点评：营销板块高增长，协同效应值得期待》 ——2017-07-31 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营销业务内生成长亮眼，加速内部整合与技术布局  事件： 1）公司公告 2018 Q1实现营收 29.01 亿，同比增长85.17%；实现归母公司股东净利润 0.88 亿，同比减少9.79%，主要系18年1月公司剥离房地产业务。2）公司预告2018H1实现归母净利润3.8-4.1亿元，同比增长86.13%-100.82%。  聚力数字营销主业、加速内部整合，营销业务内生成长亮眼 1）公司18Q1数字营销业务总计实现营业收入26.98亿万元，同比增长 117.42%，占一季度总营业收入比例达93.66%；实现净利润 1.19亿元，同比增长125.52%。其中2015年收购的5家子公司（已过对赌期）营收同比上涨 102.14%，2017 年新收购的3 家同比增长 81.74%；剔除并表、对赌期等因素后公司营销业务内生增长依然亮眼。 2）公司18年1月剥离青岛置业100%股权，预计实现税前投资收益2.33亿元，后续将有力补充公司现金流及公司“营销云”战略；2月公司公告拟出售链动汽车55.53%股权；聚力发展数字营销领域。同时，公司持续落实“一个科达”内部整合战略，并于4月已经实现了同地办公，营销板块内部协同效应逐步凸显。  积极加大技术端投入，股权激励保驾护航 1）公司不断增强营销技术壁垒。一方面积极探索区块链技术领域，通过设立子公司、产业基金模式探索区块链在营销领域应用；另一方面，公司18年以来积极布局SaaS营销云平台，已签约京东等大客户。 2）公司近期股权激励计划解锁条件为2018-20年业绩增速分别不低于20%/20%/30%，在前期并购标的陆续结束业绩承诺期下，公司股权激励业绩考核目标保障公司长远发展及信心。  投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.70/0.83/1.08元，对应PE 16/13/10倍。维持“增持”评级。  风险提示：并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 9,470 12,537 16,227 24,255 (+/-%) 34.8% 32.4% 29.4% 49.5% 净利润(百万元) 463 665.73 791.54 1032.87 (+/-%) 11.3% 43.9% 18.9% 30.5% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.70 0.83 1.08 EBIT Margin 6.2% 6.6% 5.5% 4.6% 净资产收益率(ROE) 7.7% 10.1% 10.9% 12.7% 市盈率(PE) 22.4 15.6 13.1 10.0 EV/EBITDA 24.8 25.8 27.7 28.6 市净率(PB) 1.72 1.57 1.43 1.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18沪深300科达股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1318 5611 8892 12534 营业收入 9470 12537 16227 24255 应收款项 3146 5702 7380 11031 营业成本 8292 10916 14252 21532 存货净额 1244 1052 1373 2075 营业税金及附加 43 58 75 112 其他流动资产 443 1254 0 0 销售费用 188 251 365 546 流动资产合计 6150 13621 17648 25642 管理费用 363 482 643 959 固定资产 60 43 26 15 财务费用 (11) (49) (146) (232) 无形资产及其他 85 81 78 75 投资收益 3 3 3 3 投资性房地产 4354 4354 4354 4354 资产减值及公允价值变动 (4) (27) (25) (19) 长期股权投资 0 (62) (62) (62) 其他收入 3 0 0 0 资产总计 10650 18037 22045 30024 营业利润 596 855 1015 1323 短期借款及交易性金融负债 561 500 500 500 营业外净收支 (6) (6) (6) (6) 应付款项 2512 5408 7062 10669 利润总额 590 849 1009 1316 其他流动负债 1094 5041 6605 9972 所得税费用 103 149 177 231 流动负债合计 4167 10950 14166 21141 少数股东损益 24 34 41 53 长期借款及应付债券 250 250 250 250 归属于母公司净利润 463 666 792 1033 其他长期负债 72 88 177 267 长期负债合计 322 338 427 517 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 4489 11287 14594 21658 净利润 463 666 792 1033 少数股东权益 116 145 179 224 资产减值准备 (40) (1) (1) (1) 股东权益 6044 6605 7272 8142 折旧摊销 16 10 11 12 负债和股东权益总计 10650 18037 22045 30024 公允价值变动损失 4 27 25 19 财务费用 (11) (49) (146) (232) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2299) 3684 2559 2711 每股收益 0.48 0.70 0.83 1.08 其它 60 30 36 46 每股红利 0.08 0.11 0.13 0.17 经营活动现金流 (1797) 4416 3421 3819 每股净资产 6.33 6.91 7.61 8.52 资本开支 33 (15) (15) (15) ROIC 8% 13% 35% -154% 其它投资现金流 0 (3) 0 0 ROE 8% 10% 11% 13% 投资活动现金流 47 44 (15) (15) 毛利率 12% 13% 12% 11% 权益性融资 744 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 5% 5% 负债净变化 250 0 0 0 EBITDA Margin 6% 7% 6% 5% 支付股利、利息 (73) (105) (125) (163) 收入增长 35% 32% 29% 49% 其它融资现金流 540 (61) 0 0 净利润增长率 11% 44% 19% 30% 融资活动现金流 1638 (166) (125) (163) 资产负债率 43% 63% 67% 73% 现金净变动 (112) 4293 3281 3641 息率 0.7% 1.0% 1.2% 1.6% 货币资金的期初余额 1429 1318 5611 8892 P/E 22.4 15.6 13.1 10.0 货币资金的期末余额 1318 5611 8892 12534 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 企业自由现金流 (1769) 4364 3291 3621 EV/EBITDA 24.8 25.8 27.7 28.6 权益自由现金流 (979) 4343 3411 3812 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，