2022年一季报点评：电解液及氟化工业务环比向上，业绩亮眼

2022年Q1公司归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长9.26%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收27.12亿元，同比增加137.95%，环比增长9.26%；归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长16.63%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长268.44%，环比增长19.6%。盈利能力方面，Q1毛利率为33.75%，同比增长2.41pct，环比-1.82pct；归母净利率18.86%，同比增长5.22pct，环比增长1.19pct； Q1扣非净利率18.55%，同比提升6.57pct，环比提升1.6pct。 Q1电解液业务量利齐升，一体化程度加深平滑周期性。我们预计公司2022年Q1电解液出货2.3-2.4万吨，环比增长15%，Q2出货环比或进一步增长10-15%，2022年公司电解液出货有望达14万吨，同比翻番。 盈利方面，2022Q1单吨盈利我们预计近1.5万元/吨，环比增长10%，单吨盈利提升明显，主要由于一体化程度加深，我们预计Q1电解液贡献利润3.3-3.5亿元，环增25%左右。趋势上，由于3月电解液价格开始回落，我们预计年内公司电解液单吨利润逐季环比小幅回落，保守预计，全年单吨利润0.8-0.9万/吨。 氟化工、电容器化工品业务稳健增长，半导体业务持续推进。我们预计2022Q1氟化工净利润1.4亿元左右，维持环比增10%，为公司重要利润来源，我们预计2022年氟化工营收增速仍可维持30%+，贡献净利润4亿元+。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计Q1贡献约0.3亿元利润，全年贡献1.5-1.8亿净利润。我们预计Q1公司半导体业务贡献净利润约0.05-0.1亿元，2022年贡献净利润0.4亿元左右，实现翻倍增长。 管理更加高效，期间费用率同环比下降。2022Q1期间费用合计2.89亿元，同环比+54.4%/-15.26%，期间费用率为10.64%，同环比-5.76/-3.08pct； 销售费用0.31亿元，销售费用率1.13%，同环比-1.38/+0.01pct；管理费用1.47亿元，管理费用率5.41%，同环比-1.91/-1.38pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0.22%，同环比0.04/-0.06pct；研发费用1.05亿元，研发费用率3.89%，同环比-2.5/-1.65pct。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润19.86/26.37/37.38亿元的预测， 同增52%/33%/42%，对应PE为13/10/7x，给予2022年22xPE，目标价106元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年Q1公司归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长9.26%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收27.12亿元，同比增加137.95%，环比增长9.26%； 归母净利润5.12亿元，同比增长228.94%，环比增长16.63%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长268.44%，环比增长19.6%。盈利能力方面，Q1毛利率为33.75%，同比增长2.41pct，环比-1.82pct；归母净利率18.86%，同比增长5.22pct，环比增长1.19pct； Q1扣非净利率18.55%，同比提升6.57pct，环比提升1.6pct。此前公司预告Q1归母净利润为4.82-5.13亿元，实际业绩偏业绩预告上限，符合市场预期。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） Q1电解液业务量利齐升，一体化程度加深平滑周期性。我们预计公司2022年Q1电解液出货2.3-2.4万吨，环比增长15%，Q2出货环比或进一步增长10-15%，2022年公司电解液出货有望达14万吨，同比翻番。盈利方面，2022Q1单吨盈利我们预计近1.5万元/吨，环比增长10%，单吨盈利提升明显，主要由于一体化程度加深，我们预计Q1电解液贡献利润3.3-3.5亿元，环增25%左右。趋势上，由于3月电解液价格开始回落，我们预计年内公司电解液单吨利润逐季环比小幅回落，保守预计，全年单吨利润0.8-0.9万/吨。长期看，公司一体化布局完善，惠州5.4万吨溶剂项目完全达产，且公司计划开启3.5期溶剂扩产项目，新建10万吨碳酸酯溶剂，公司预计于2023年逐步投产，此外公司拟募集不超过20亿元用于投资5.96万吨添加剂项目、锂电池材料项目等，随着公司一体化比例进一步提升，我们预计公司电解液单位利润有望保持在0.6-0.7较好水平。 氟化工、电容器化工品业务稳健增长，半导体业务持续推进。我们预计2022Q1氟化工净利润1.4亿元左右，维持环比增10%，为公司重要利润来源，我们预计2022年氟化工营收增速仍可维持30%+，贡献净利润4亿元+。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计Q1贡献约0.3亿元利润，全年贡献1.5-1.8亿净利润。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，我们预计Q1公司半导体业务贡献净利润约0.05-0.1亿元，2022年贡献净利润0.4亿元左右，实现翻倍增长。 管理更加高效，期间费用率同环比下降。2022Q1期间费用合计2.89亿元，同环比+54.4%/-15.26%，期间费用率为10.64%，同环比-5.76/-3.08pct；销售费用0.31亿元，销售费用率1.13%，同环比-1.38/+0.01pct；管理费用1.47亿元，管理费用率5.41%，同环比-1.91/-1.38pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0.22%，同环比0.04/-0.06pct；研发费用1.05亿元，研发费用率3.89%，同环比-2.5/-1.65pct。2022Q1公司计提信用减值损失0.07亿元，同比增长185.45%，环比下降66.16%。 图3：公司分季度费用率 经营活动现金流同比高增，资本开支大幅增加。2022年Q1公司存货为9.56亿元，较年初增长18.01%；应收账款20.25亿元，较年初增长6.99%；期末公司合同负债4.19亿元，较年初增长25.26%。2021年Q1公司经营活动净现金流净额为5.1亿元，同比增长942.86%，主要由于Q1公司现金回款增加所致；投资活动净现金流净额为-2.2亿元，同比增长45.62%；资本开支为2.87亿元，同比上升131.45%；账面现金为17.64亿元，较年初增长21.02%，短期借款0.31亿元，较年初增长25.08%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润19.86/26.37/37.38亿元的预测，同增52%/33%/42%，对应PE为13/10/7x，给予2022年22xPE，目标价106元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动。