【中金机械】埃斯顿：三季度盈利能力环比修复，内生管理提效3Q22

【中金机械】埃斯顿：三季度盈利能力环比修复，内生管理提效 3Q22业绩符合我们预期：前三季度实现收入25.4亿元，同比+10.4%；归母净利润1.20亿元，同比+36.9%；扣非归母净利润微增4.8%至 0.66亿元。 单季度来看，Cloos国内交付有所推迟，3Q22营收端8.9亿元，同比+19.8%，环比略有提升。公司通过供应链改善及内生提效，单季度净利润率修复明显，公司业绩符合我们预期。 国内机器人业务增速强劲，国产替代明晰。 分业务板块来看，1）核心部件：前三季度营收同比单位数增长，毛利率同比提升1.8ppt至32.1%；2）工业机器人及成套装备：机器人业务（含 ESTUN+Cloos）出货超过1.1万台，营收同比增速超过50%，内需市场为核心拉动。 Cloos海外业务下降，公司预计国内业务四季度有望集中交付；新能源业务处于工艺投入期，我们预计明年逐步兑现。抗风险能力增强，盈利安全垫增厚。 1-3Q22/3Q22公司整体毛利率同比-0.2/-0.4ppt至32.8%/33.2%，今年逐季度呈现毛利率改善趋势。 前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-2.1/+1/+0.8ppt，财务费用主要为人民币汇率贬值带来汇兑收益减少。整体来看，截至三季度，公司扣非净利润率提升至3.6%，环比提升2.4ppt。 发展趋势 长期激励彰显决心，期待盈利弹性释放。 埃斯顿围绕“工业机器人+”综合产品矩阵，工控、本体、自动化解决方案齐头并进，不断打造成长曲线。根据MIR统计，2022Q3公司在大六轴/小六轴居于国产第一，SCARA已跻身国产前四。 根据公司7月份发布的《长期激励计划(草案)》，设定2025年营收目标100亿元，净利润目标10亿元左右，公司长期发展信心充足。 2022年为埃斯顿夯实内功，管理优化的过渡之年，我们认为未来三年盈利弹性有望逐年释放。盈利预测与估值 维持2022年和2023年盈利预测不变，当前股价对应2023年56x市盈率。 考虑到国内工业机器人行业有望明年回暖，叠加公司盈利修复步入正轨，我们上调目标价10%至24.2元，对应2023年PEG=0.8（考虑到公司未来两年利润增速相对陡峭，我们改P/E估值法为PEG估值法），目标价对应当前股价有15.9%上行空间，维持跑赢行业评级。