思源电气2024年报点评：在手订单充足，出海成长可期

思源电气2024年报点评：在手订单充足，出海成长可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营业收入154.58亿元，同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元，同比增长31.42%。Q4单季度营收50.51亿元，同比增长30.2%，归母净利润5.54亿元，同比增长34.72%。
• 盈利能力：2024年销售毛利率31.25%，同比提升1.75个百分点；销售净利率13.49%，同比提升0.58个百分点。Q4销售毛利率30.88%，同比提升2.73个百分点；销售净利率11.2%，同比提升0.35个百分点。
• 订单情况：2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%。截至年底合同负债17.6亿元，同比增长42.6%。2025年经营目标为新增订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20%。
• 海外市场：2024年海外收入31.2亿元，同比增长44.7%，收入占比突破20%。公司在英国、意大利、沙特、科威特等市场取得突破。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，丰富产品线，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新产品及新业务。

研究结论与投资建议

• 公司作为民营输变电设备龙头，受益于海外及国内电网建设高景气，同时新产品有望持续带来增量。预计2025-2027年营业收入分别为202.6/248.1/300.9亿元，同比增长31%/22.5%/21.3%；归母净利润分别为26.5/34.3/40.7亿元，同比增长29.5%/29.2%/18.9%，EPS分别为3.41/4.4/5.24元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧。