思源电气2024年三季报点评：业绩持续高增，在手订单充足

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研思源电气(002028) 究目标价: 昨收盘:74.16 思源电气2024年三季报点评：业绩持续高增，在手订单充足 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 证(4%) 券(20%) 股思源电气沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.76/6.05 公总市值/流通(亿元)575.7/448.46 事件：公司披露2024年三季报，业绩持续高增： 2024Q1-3营收104.1亿，yoy+21.3%；归母净利润14.9亿，yoy+29.9%； 扣非净利润14.1亿，yoy+26.5%。其中，2024Q3营收42.4亿，yoy+29.4%， qoq+20.9%；归母净利润5.92亿，yoy+32.1%,qoq+12.9%；扣非净利润5.7 亿，yoy+31.3%,qoq+13%。 盈利能力持续提升,在手订单充足： 盈利能力持续提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为31.4%/14.6%，同比+1.3/+0.8pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为31%/14.7%，同比-0.8/+0.6pct。 预付款和合同负债持续增长，2024Q3末预付款/合同负债分别为5.7/22.4亿，相较年初增长68.9%/50.7%，指向公司在手订单充足，业务体量持续良性增长。 产能投入积极，加快新品布局： 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 80.71/47.25 公司持续加大中压开关、高电压等级GIS等新品布局。2024Q3末， 公司在建工程4.6亿，相较年初增长327.8%。同时，公司公告将于江苏省如皋市新建GIS生产基地，预计投资3亿元，将有利于支撑高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。 研<<思源电气2024年中报点评：盈利究能力继续提升，海外收入增长迅报速>>--2024-08-25 告<<思源电气2023年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，海外+新产品 加速成长>>--2024-05-12 <<思源电气首次覆盖(002028.SZ)：平台型电力设备龙头，储能+网外业务加速成长>>--2023-10-23 盈利预测与估值： 公司作为民营输变电设备龙头，有望持续受益国内+海外电网建设高景气，同时中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机等新产品有望持续带来增量。展望2024全年，有望完成收入同比增长20%、订单同比增长25%的目标。维持公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿，同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利润 21.3/26.1/32.4亿，同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE 27/22/18倍，维持“买入”评级。 证券分析师：刘强电话： 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 营业收入（百万元）12,460 16,556 20,482 25,149 分析师登记编号：S1190522080001 营业收入增长率(%)18.25% 32.88% 23.71% 22.78% 风险提示：电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧 证券分析师：刘淞 归母净利（百万元） 1,559 2,127 2,609 3,236 电话： 净利润增长率(%) 27.75% 36.42% 22.67% 24.02% E-MAIL：liusong@tpyzq.com 摊薄每股收益（元） 2.02 2.74 3.36 4.17 分析师登记编号：S1190523030002 市盈率（PE） 25.76 27.07 22.06 17.79 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,462 3,328 5,770 8,489 11,942 营业收入 10,537 12,460 16,556 20,482 25,149 应收和预付款项 4,905 5,657 4,599 5,690 6,986 营业成本 7,763 8,784 11,887 14,753 18,218 存货 2,459 2,861 3,302 3,688 4,048 营业税金及附加 72 78 107 134 162 其他流动资产 2,247 2,911 1,743 1,730 1,700 销售费用 465 582 765 936 1,162 流动资产合计 12,074 14,756 15,414 19,597 24,677 管理费用 215 358 432 514 670 长期股权投资 2 3 3 3 3 财务费用 -10 -3 39 26 22 投资性房地产 2 0 0 0 0 资产减值损失 4 -131 -3 -10 -3 固定资产 1,215 1,579 1,502 1,425 1,347 投资收益 6 20 19 23 32 在建工程 151 106 106 106 106 公允价值变动 -38 13 0 0 0 无形资产开发支出 394 482 482 482 482 营业利润 1,342 1,778 2,362 2,897 3,593 长期待摊费用 20 45 45 45 45 其他非经营损益 -11 -7 -5 -6 -7 其他非流动资产 13,931 16,517 16,959 21,142 26,221 利润总额 1,331 1,771 2,357 2,891 3,586 资产总计 15,715 18,733 19,098 23,203 28,205 所得税 44 163 118 145 179 短期借款 109 82 82 82 82 净利润 1,288 1,609 2,239 2,747 3,406 应付和预收款项 4,055 4,967 5,943 7,172 8,603 少数股东损益 67 49 112 137 170 长期借款 0 30 30 30 30 归母股东净利润 1,221 1,559 2,127 2,609 3,236 其他负债 2,115 2,988 258 258 258 负债合计 6,279 8,067 6,313 7,541 8,972 预测指标 股本 770 774 776 776 776 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 277 159 352 352 352 毛利率 26.33% 29.50% 28.20% 27.97% 27.56% 留存收益 7,637 9,387 11,271 14,011 17,412 销售净利率 11.58% 12.51% 12.85% 12.74% 12.87% 归母公司股东权益 9,171 10,384 12,391 15,131 18,531 销售收入增长率 21.18% 18.25% 32.88% 23.71% 22.78% 少数股东权益 265 282 394 531 701 EBIT增长率 -4.25% 36.46% 28.61% 21.76% 23.69% 股东权益合计 9,436 10,666 12,785 15,662 19,233 净利润增长率 1.91% 27.75% 36.42% 22.67% 24.02% 负债和股东权益 15,715 18,733 19,098 23,203 28,205 ROE 13.31% 15.01% 17.17% 17.24% 17.46% ROA 7.77% 8.32% 11.14% 11.25% 11.47% 现金流量表（百万） ROIC 13.79% 15.63% 17.62% 17.55% 17.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.59 2.02 2.74 3.36 4.17 经营性现金流 1,055 2,272 2,327 2,688 3,397 PE(X) 24.04 25.76 27.07 22.06 17.79 投资性现金流 -450 -749 353 31 56 PB(X) 3.21 3.88 4.65 3.80 3.11 融资性现金流 -88 -612 -215 0 0 PS(X) 2.79 3.23 3.48 2.81 2.29 现金增加额 546 895 2,442 2,719 3,453 EV/EBITDA(X) 18.02 17.93 21.00 16.43 12.42 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。