2024年半年报点评：营收短期承压，在手订单充足

华中数控（300161） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2024年半年报点评：营收短期承压，在手订单充足 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1663 2115 2335 2935 3475 同比（%） 1.81 27.13 10.43 25.70 18.39 归母净利润（百万元） 18.59 27.09 89.19 133.82 183.47 同比（%） (40.46) 45.70 229.24 50.03 37.11 EPS-最新摊薄（元/股） 0.09 0.14 0.45 0.67 0.92 P/E（现价&最新摊薄） 220.46 151.31 45.96 30.63 22.34 投资要点 营收同比下滑，工业机器人与智能产线收入减少拖累总营收 2024H1公司实现营业收入6.29亿元，同比-29.02%，实现归母净利润-1.07亿元，同比亏损幅度扩大（2023H1归母净利润为-0.35亿元），实现扣非归母 净利润-1.36亿元，同比亏损扩张幅度小于归母净利润（2023H1扣非归母净利润为-1.00亿元）。分产品看：2024H1数控系统与机床领域实现收入3.83亿元，同比+3.89%；工业机器人与智能产线领域实现收入2.04亿元，同比-57.82%； 新能源汽车配套业务领域实现收入0.15亿元，同比+31.60%；特种装备领域实现收入0.22亿元，同比+14.97%。2024H1工业机器人与智能产线领域收入降幅较大，主要系新能源动力电池智能装备业务在手订单尚在执行未形成收入，带动总营收同比下滑。2024H1归母净利润续亏，主要系公司保持高研发投入。 单季度看：2024Q2公司实现营业收入3.86亿元，同比-27.03%，实现归母 净利润-0.38亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-0.55亿元，同比亏损幅度 略有扩大（2023Q2扣非归母净利润为-0.42亿元）。2024Q2营收下滑背景下公司研发开支仍居高位，导致归母净利润承压。 毛利率有所提升，期间费用率提高导致亏损幅度扩大 2024H1公司毛利率为34.75%，同比+4.43pct，销售净利率为-20.39%，同比 -15.82pct。占营收比重较高的业务中：数控系统与机床业务毛利率为40.79%，同比+4.33pct，机器人与智能产线业务毛利率为22.01%，同比-3.52pct。2024H1公司期间费用率为59.37%，同比+18.59pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为15.90%/14.40%/3.06%/26.00%，同比+6.60pct/+5.12pct/+1.53pct/+5.34pct。 2024H1销售费用率增幅较大，主要系机床下游景气度尚未复苏，公司销售与开拓市场支出提高，另外公司研发费用维持高位，致力于突破数控系统“卡脖子”领域难题，营收承压与费用率高企双重因素叠加导致公司亏损幅度扩大。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.82亿元，同比由正转负 （2023H1为0.60亿元），主要系2023H1子公司收到大额国家项目支持经费。 合同负债高企在手订单充足，存货中在产品高增未来有望兑现收入 截至2024H1末，公司合同负债为3.39亿元，同比+55.43%，合同负债增幅 较大彰显公司在手订单充足。截至2024H1末，公司存货中在产品为1.90亿元，同比+136.00%，我们判断新能源动力电池智能装备业务在产品占比较大，侧面印证了公司履行中的订单较多，未来有望逐步兑现收入。 研发投入逐步兑现，定增扩产注入发展活力 1）攻坚数控系统“卡脖子”难题，研发投入逐步兑现：公司不断加大研发投入，攻坚数控系统“卡脖子”领域，推进数控系统国产化。报告期内公司取 得授权专利78项，获得计算机软件著作权37项，研发投入不断兑现。 2）定增扩充产能，为中长期发展注入活力：2023年3月14日公司公告， 计划定增募集配套资金10亿元，主要用于工业机器人技术升级和产业化基地 建设项目与�轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目。伴随定增建设产能不断释放，将为公司注入中长期发展动力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司营收短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为0.89（原值1.08）/1.34（原值1.58）/1.83（原值2.24）亿元，当前股价对应动态PE分别为46/31/22倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床行业复苏不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧风险。 2024年08月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 华中数控沪深300 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 20.63 一年最低/最高价 19.87/48.22 市净率(倍) 2.65 流通A股市值(百万元) 4,019.51 总市值(百万元) 4,099.12 基础数据每股净资产(元,LF) 7.78 资产负债率(%,LF) 64.13 总股本(百万股)198.70 流通A股(百万股)194.84 相关研究 《华中数控(300161)：2024年一季报点评：业绩短期承压，数控系统业务维持快速增长》 2024-04-25 《华中数控(300161)：2023年年报点评：业绩稳健增长，高档数控系统加速国产化》 2024-03-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华中数控三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,018 3,137 3,869 4,089 营业总收入 2,115 2,335 2,935 3,475 货币资金及交易性金融资产 700 426 817 479 营业成本(含金融类) 1,419 1,568 1,965 2,336 经营性应收款项 1,222 856 1,361 1,086 税金及附加 9 12 16 18 存货 901 1,688 1,537 2,307 销售费用 192 210 255 280 合同资产 95 0 0 0 管理费用 171 187 229 252 其他流动资产 100 168 154 217 研发费用 308 320 396 452 非流动资产 1,403 1,411 1,389 1,348 财务费用 34 18 23 16 长期股权投资 21 21 21 21 加:其他收益 134 128 150 139 固定资产及使用权资产 507 523 507 471 投资净收益 1 0 0 0 在建工程 236 224 213 203 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 370 370 370 370 减值损失 (91) (45) (45) (45) 商誉 27 27 27 27 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 34 39 44 49 营业利润 28 103 156 215 其他非流动资产 207 207 207 207 营业外净收支 3 3 3 3 资产总计 4,421 4,549 5,258 5,437 利润总额 31 106 159 218 流动负债 1,805 1,838 2,410 2,404 减:所得税 8 21 32 44 短期借款及一年内到期的非流动负债 656 656 656 656 净利润 23 85 127 175 经营性应付款项 802 723 1,187 1,084 减:少数股东损益 (4) (4) (6) (9) 合同负债 191 235 295 350 归属母公司净利润 27 89 134 183 其他流动负债 155 223 272 312 非流动负债 740 740 740 740 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.14 0.45 0.67 0.92 长期借款 447 447 447 447 应付债券 0 0 0 0 EBIT 60 176 235 286 租赁负债 52 52 52 52 EBITDA 163 223 282 333 其他非流动负债 240 240 240 240 负债合计 2,545 2,578 3,150 3,143 毛利率(%) 32.92 32.84 33.06 32.77 归属母公司股东权益 1,661 1,760 1,904 2,097 归母净利率(%) 1.28 3.82 4.56 5.28 少数股东权益 215 211 205 196 所有者权益合计 1,876 1,971 2,108 2,293 收入增长率(%) 27.13 10.43 25.70 18.39 负债和股东权益 4,421 4,549 5,258 5,437 归母净利润增长率(%) 45.70 229.24 50.03 37.11 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 212 (190) 445 (304) 每股净资产(元) 8.36 8.86 9.58 10.55 投资活动现金流 (479) (55) (25) (5) 最新发行在外股份（百万股 199 199 199 199 筹资活动现金流 340 (32) (32) (32) ROIC(%) 1.58 4.58 5.88 6.82 现金净增加额 73 (277) 388 (341) ROE-摊薄(%) 1.63 5.07 7.03 8.75 折旧和摊销 103 47 47 47 资产负债率(%) 57.56 56.67 59.90 57.82 资本开支 (453) (47) (17) 3 P/E（现价&最新股本摊薄） 151.31 45.96 30.63 22.34 营运资本变动 (31) (396) 196 (599) P/B（现价） 2.47 2.33 2.15 1.95 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得