长江轻工-蔡方羿团队 新型烟草行业跟踪 菲莫国际发布2026Q2财报 重视新烟产业链投资机会

财务表现

• 2026Q2净营收112亿美元，同增10.4%（有机增长7.6%）。
• 新型烟草产品收入39亿美元，同增14.2%（有机增长11.8%），收入占比升至42%。

HNB业务

• HNB出货418亿支，同增7.6%，全球市占率约75%。
• IQOS在其覆盖市场（卷烟+HNB）销量占比约9.2%，同升0.2pct。
• 分地区：日本受消费税上调影响，IQOS调整后IMS销售同降3.4%；欧洲IQOS调整后IMS同增约5.1%，市占率升至11.8%；其他区域同增14.4%。
• 阿根廷5月对HNB品类开启商业化监管，打开增量空间。
• 公司明确2026H2将加码美国市场投入，为IQOS上市做准备。

现代口含烟

• 26Q2同增14.7%（剔除北欧地区同增26.3%）。
• 美国：渠道库存去化基本结束，ZYN出货同增1.8%；6月推出ZYN ULTRA，Q3计划上新1.5mg、8mg干式口含烟。
• 美国以外：ZYN覆盖市场扩容至60个，新兴市场持续增长。

电子雾化

• VEEV 26Q2出货量同增55.1%，盈利性优化，但增速环比下降。
• 成为欧洲封闭式烟弹品类龙头，完善多品类布局。

卷烟业务

• 2026Q2营收同增9.8%（有机增长6.4%）。
• 提价约10%，出货量同比微增1.1%。
• 万宝路市占率升至11.0%，创同期新高。
• 整体卷烟销量市占率约25.3%，核心品牌市占率提升。

展望

• 预计2026年整体出货量稳中有升，新烟产品高个位数增长，卷烟降幅收窄至2%-3%。
• 有机净营收增速约5%-7%。

投资观点

• 看好全球化新型烟草进程加速，关注产业链公司：
  • 盈趣科技（HNB器具供应商）
  • 思摩尔国际（雾化烟及HNB核心供应商）
  • 中烟香港（中烟出海载体）
  • 恒丰纸业（烟草用纸龙头）
  • 其他具备HNB加热方案或口含烟制造能力公司。