- 事件与业绩：公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收12.5亿元（+3.7%），归母净利润0.4亿元（-53.0%），扣非归母净利润0.7亿元（-24.9%）。25Q1实现营收4.3亿元（-18.0%），归母净利润0.7亿元（-37.7%）。业绩下滑主要受市场费用增加和限制性股票激励计划影响。2024年拟每10股派发现金红利0.11元（含税）。
- 产品矩阵与全国化：1. 产品方面，青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒分别实现营收10.7亿元（+0.2%）、411.3万元（-45.0%）、734.8万元（-41.2%）。高端产品形成良性生态，全价位段产品在县乡镇市场渗透率提升。2. 区域方面，青海省内营收8.0亿元（-1.2%），省外营收4.3亿元（+14.25%），海外营收333.8万元（-55.4%）。青海市场持续深耕，晋陕豫等战略核心市场稳步推进，海外北美市场有序推进。3. 渠道方面，经销和厂家直销分别实现营收9.3亿元（-0.6%）和1.5亿元（-0.9%）。省内积极推进渠道转型，省外着重布局优质团购商和经销商。
- 毛利率与费用：24年毛利率59.8%（-3.2pp），主要受收入增速放缓和限制性股票费用影响。销售/管理费用率分别为25.9%/13.5%（分别+2.0pp/+1.1pp），市场费用同比+21.4%，管理费用主要系职工薪酬、股权激励费增加。净利率3.4%（-4.3pp）。
- 深度调整与全国大单品：公司聚焦产品结构升级和营销转型，省内强化终端货架抢占、单品弱势区域提升等核心工作。省外市场深度调整渠道和产品结构，增加百元左右及以下价位带全国大单品导入，白青稞（光瓶酒）和52度人之德招商工作稳步推进。海外市场加快推进天佑德Tashi青稞白酒和Tibetu青稞威士忌北美终端布局，逐步拓展东南亚市场。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.8、1.0、1.1亿元，EPS为0.17、0.20、0.23元。公司具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
- 风险提示：经济大幅下滑风险、消费复苏不及预期风险、海外政策波动风险。
