原木专题报告：五月外盘报价下降，“弱预期”利空原木期货
投资观点：看空 原木 报告日期2024-4-22 专题报告 ⚫供应端（偏空）：原木5月外盘价格出现下调到至110美元/JASm³左右，折合人民币785元/m³，较4月下降30元/m³左右，进口成本对现货价格的支撑弱化；而供应量仍维持稳定高位，预计四月到五月初每周将维持40-50万m³的到港量，整体供应格局延续了偏宽松的状态。 分析师：杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 助理分析师：王新博 ⚫需求端（中性偏空）：在4月需求转暖的情况下原木的出库量有所上涨，基本维持在6.5-7万m³区间，与到港量基本维持平衡，但受房地产需求清淡和中美贸易摩擦的影响，终端加工厂利润一般，对原木现货价格缺乏支撑。 从业资格证号：F03134647 ⚫估值（中性）：当前最廉价交割品5.9中A的期货尺价格约为850-860元/m³，考虑50元的交割升水以及交割费用，仓单成本估计在810-820元/m³左右，车板交割成本在840-850元/m³左右，期货价格略低于现货价格及仓单/车板交割成本。 ⚫投资建议： 当前原木期货基本面偏弱的格局没有改变，且进口成本下降利空五六月的现货价格预期，建议逢高做空。 风险提示：加工厂订单情况，新西兰发船情况 往期相关报告 1.【ITF-原木】原木基本面偏弱，期现价格承压下行202504012.【ITF-原木】原木交割成本探究202501133.【ITF-原木】原木年末需求尚可，不应过度看空20241231 1供给端：原木供应量维持高位，五月外盘报价下降 供给量方面，2025年4月中上旬的原木到港量较三月中下旬出现了比较明显的上涨。根据木联数据统计，4月7日-4月20日针叶原木到港量共计91.78万m³，环比前两周上涨了16.4%，同时根据船报判断直到四月底我国周度到港量仍将维持在40-50万m³的水平。近期的新西兰的热带气旋目前来看对于新西兰的供应影响较为有限，据新西兰国家水文与大气研究所气象部门报告，受热带气旋“Tam”影响，新西兰北岛北部和西部、南岛的西部将会出现恶劣天气。其中，北岛的北部和东部地区是新西兰原木发运港的主要集中地，热带气旋预计将会导致新西兰原木的发运有所推迟，但是在当前国内原木供给较为宽松的情况下对原木期货的影响不大。 价格方面，原木五月外盘下跌弱化进口成本支撑。近日部分外商对2025年5月的报价为110美元/JASm³，较2025年4月的外盘报价重心下降4美金左右，折合人民币成本785/m³，以当前3.9米中A现货价格计算，原木的进口利润上升到零附近。由于中美贸易摩擦影响国际油价和海运费价格出现了明显下降，故预计五月的外商报价整体相对较低的水平，外盘重心下降导致进口成本对现货价格的支撑作用弱化，利空五六月原木现货价格。 综合而言，在新西兰原木供应量在四月到五月初将保持稳定，同时在外盘报价对现货价格也难以给予足够的支撑。 资料来源：原木通、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 2需求端：出库量较三月上涨，供需维持宽平衡 2025年4月国内原木需求较三月明显修复，日均出库量上涨到6.5-7万m³左右，略高于2024年同期水平。受高出货量影响，当前针叶原木的港口库存基本保持稳定在350-360万m³左右，其中辐射松原木维持在260-270万m³的水平，整体供需维持宽平衡。在终端产品方面，木方价格和加工利润均在四月维持稳定：截至2025年4月21日，山东/江苏的木方价格（4000×50×100）分别为1330和1320元/m³，和月初基本持平；加工利润也稳定在15/20元/m³，从三月的负值水平有所修复，终端产品对原木价格的负反馈有所减弱，但加工利润仍低于去年同期。综合来看，原木终端需求端对价格有一定的支撑，但是由于2025年仍处于房地 产的下行周期，开工面积、竣工面积等关键数据没有改变下降趋势，故房地产方面的需求仍不乐观。同时中美贸易摩擦亦对原木的需求偏空，2024年中国对美国的木家具、纤维板、木门、木地板等木制品的出口量占总出口量的约20%，在美国对华加征高额关税后，木制品出口订单下降可能性较大，对原木需求偏空。 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 3估值：原木期货当前略低于5.9中A期货尺价格 截至2025年4月22日，山东地区3.9中A原木现货价格为780元/m³，月环比下降40元/m³；5.9米小A价格现货价格为760元/m³，月环比下降10元/m³；5.9米中A价格为800元/m³，月环比下降30元/m³。江苏地区3.9中A现货价格为780元/m³，月环比下降30元/m³，5.9小A现货价格为750元/m³，月环比下降30元/m³，5.9米中A现货价格为790元/m³，月环比下降30元/m³。以6%-8%的涨尺溢价计算，当前最廉价的交割规格为5.9米中A辐射松期货尺价格约为850-860元/m³，考虑到50元/m³的交割升水，当前期货价格贴水于现货。从交割成本的角度考虑，利用5.9米中A做交割的仓单成本约为810-820元/m³（考虑升贴水），车 板交割的成本约为840-850元/m³（考虑升贴水），当前期货价格亦低于交割成本。 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 资料来源：木联数据、国贸期货研究院 4总结及展望：偏空看待 供给端：原木5月外盘价格出现下调，进口成本对现货价格的支撑弱化；而供应量仍维持稳定高位，整体供应格局延续了偏宽松的状态。 需求端：在4月需求转暖的情况下原木的到港量和出库量基本维持平衡，但房地产需求清淡和中美贸易摩擦的影响，终端加工厂利润一般，对原木现货价格缺乏支撑。 估值：当前最廉价交割品5.9中A的期货尺价格约为850-860元/m³，考虑50元的交割升水，期货价格略低于现货价格及仓单/车板交割成本。 投资建议：当前原木期货基本面偏弱的格局没有改变，且在进口成本下降利空五六月的现货价格预期，建议逢高做空。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎
