2025年第一季度稳健的盈利表现，利润率大幅超出预期

Innolight (300308 CH) 在2025年第一季度实现了稳健的盈利表现，利润率大幅超出预期。主要数据如下：

• 收入：同比增长38%，环比增长2%，达到67亿元人民币，主要得益于全球云计算资本支出的持续增长以及对400G/800G光收发器的需求增长。
• 净利润：同比增长57%，环比增长12%，达到16亿元人民币，增长得益于订单增长和盈利能力的提升。
• 毛利率：提升至36.7%，显著高于BBG的31.9%的共识预测，主要归因于有利的产品组合（800G对收入贡献更大）、运营优化和海外工厂的盈利能力提升。

核心观点：

1. 公司受益于人工智能基础设施投资的持续增长，预计2025财年收入将增长47%。
2. 海外产能（泰国工厂）有效缓解了关税风险，公司对关税的暴露程度极低。
3. 预计2025/26财年毛利率将保持在35%-36%，主要得益于800G产品出货、1.6T产品量产提升和年度价格调整。

研究结论：

• 维持买入评级，目标股价调整为151亿元人民币，反映地缘政治不确定性的上升和行业情绪的降低。
• 预计2025财年营收/净利润上调约3%/1%，公司仍然是人工智能基础设施投资的受益者，并从海外及国内云资本支出中受益于增长潜力。
• 风险因素包括：关税不确定性、原材料成本上升、发展速度低于预期。

关键数据：

• 2025年第一季度收入：67亿元人民币，同比增长38%，环比增长2%。
• 2025年第一季度净利润：16亿元人民币，同比增长57%，环比增长12%。
• 2025年第一季度毛利率：36.7%。
• 预计2025财年收入增长：47%。
• 预计2025/26财年毛利率：35%-36%。