泛美白银（PAAS）：2025年第一季度业绩成本远低于预期，实现大幅超预期表现

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：PAAS第一季度每股收益为0.42美元，超出预期和市场预期；调整后息税折旧摊销前利润3.42亿美元，超出预期；自由现金流为1.07亿美元，大幅超出预期。
• 成本控制：银和金板块的单位成本均低于预期，主要得益于通风改善、副产品信贷增加和商业精炼条款等。
• 指引维持：PAAS维持2025年生产和成本指引，预计生产银20-21Moz，金735-800koz，白银单位综合成本为$16.25-18.25/oz，黄金单位综合成本为$1,525-1,625/oz。
• Escobal进展：PAAS与危地马拉政府举行四次会议，讨论Escobal矿的劳工问题。
• 目标价与评级：维持28美元目标价，持有评级。

研究结论

• 泛美白银是一家稳定的中级生产商，估值合理。
• 多元化的资产组合需要管理团队投入大量时间和资源来扩大产量。
• 上行情景下，金价上涨和成本控制将推动利润率扩张；下行情景下，金价承压和成本上升将导致利润率收窄。

估值方法论

• 目标价基于未变的1.1倍P/NAV（一年前瞻）和7.0倍EV/EBITDA（未来一年）溢价，权重为70/30%。

风险提示

• 净资产价值（NAV）的不利变动。
• 对未来息税折旧摊销前利润（EBITDA）预期的负面修订。
• 多重侵蚀。
• 估值方法论可能阻碍实现价格目标的风险。

其他重要披露

• 本报告仅供杰富瑞客户使用，禁止未经授权的传播。
• 报告中包含从第三方获取的信息，包括来自标准普尔等信用评级机构的评级，Jefferies不保证其准确性、完整性、及时性或可用性。
• 信用评级是意见陈述，而非事实陈述或购买、持有或出售证券的建议。
• Jefferies及其各自董事、高管或员工不对任何投资的财务成功做出保证，也不对因使用本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损害或损失承担任何责任。