通易航天：募投项目进展顺利，聚氨酯膜业务快速发展

公司事件：公司发布最新财报，2021年公司实现营收1.04亿元，同比增长10.43%； 归母净利润2,199.97万元，同比减少40.29%。2022Q1实现营收0. 43亿元，同比增长361.49%；归母净利润359.04万元，同比增长192.14%。 产品结构调整，聚氨酯膜产品销售额增速达3,174.34%：公司的主营业务主要分为军用特种航空制品和聚氨酯、碳纤维等新材料制品两个部分，主要产品包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等在内的军用及民用橡胶类制品。公司为涉军企业，拥有生产销售军工产品的相关资质。2021年公司橡胶制品创收5598.29万元（-36.86%），毛利率为74.64%（-6. 35pct）；聚氨酯膜产品创收4316.07万元（+3,174.34%），毛利率为31. 34%（-21.61pct），两类产品合计占总营收比超95%。 2021年公司全年实现营收1. 04亿元（+10. 43%），归母净利润2,199.97万元（-40.29%），毛利率为53.64%（-24.24pct），聚氨酯膜产品销售额的高速上涨是公司营收增长的主要原因，而业绩及毛利率下滑是因为面罩产品由于军方需求延后，使面罩产品的销售较上期相比下降，而聚氨酯膜产品销售增长较快，该产品毛利率较低，故整体毛利率受到产品结构的调整而下滑。 聚氨酯保护膜生产项目已于2021年9月底陆续投产，涂布生产线项目进展顺利：公司产品覆盖军民两种用途，逐步扩大聚氨酯民品业务的发展。募投的“聚氨酯保护膜生产项目”已于2021年9月底开始陆续投产，目前已拥有3条完整的聚氨酯保护膜生产线，原膜生产能力达到40-50万米/月。公司聚氨酯保护膜产品在军用航空领域及民用航空领域均应用广泛，同时国内汽车配套产业规模巨大，公司生产的聚氨酯保护膜可以广泛运用在漆面保护、天窗高隔热及保护、汽车内饰膜等众多领域。 根据Transparency Market Research（透明度市场研究）的统计数据，全球TPU薄膜市场规模将从2015年的286.8亿元增到2024年的516.9亿元，保持快速增长。 未来随着公司聚氨酯保护膜产品完成评审认证后，该业务有望在量产后持续扩张。 此外，根据公司披露的对外投资公告，即“年产5000吨新型高性能薄膜产品生产车间技术设备改造项目”，目前该涂布生产线项目进展顺利，已陆续开始设备安装调试，预计2022年下半年开始投产。 研发能力与行业地位构筑护城河，军用航空聚氨酯保护膜有望打破国外垄断格局：公司研发以自主开发为基础，结合原创、改进、产学研、企业间技术合作，努力缩短产品的开发周期，加快知识和经验积累，提高了研发人员自主创新和自主开发的能力。作为高新技术企业，截至2021年末公司共获得3项发明专利和46项实用新型专利，主持或参与修订包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜等产品规范的国军标标准。2021年公司研发投入1,179.97万元，占营收的11.34%，在研项目稳步推进。 军工行业存在特有技术和经验壁垒、资质壁垒，公司目前的核心军品为军用航空供氧面罩，目前行业内仅有两家供应商为军方供应航空供氧面罩，竞争格局较为集中。 而目前我国军用航空聚氨酯保护膜主要依靠进口，公司在该领域目前尚无国内直接竞争对手；民用领域处于完全开放的竞争状态，市场化程度较高。 投资建议：公司以军用航空供氧面罩为主导的航空救生用品竞争优势，加快聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发生产。公司2021年权益分派预案为以总股本74,050,199股为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）； 以资本公积向全体股东以每10股转增4股，预计派发现金红利11,107,529.85元，转增29,620,079股。截至最新，公司市值7.1亿元，PE TTM 达24X，建议关注。 风险提示：重大客户依赖风险、军品军审定价风险、保密信息外泄风险 图1：通易航天营收及增速 图2：通易航天归母净利润及增速 图3：通易航天历年研发费用率 图4：通易航天历年盈利能力 图5：通易航天历年经营活动现金流量净额 图6：通易航天历年费用情况