保险Ⅱ行业简评：引导长期资金入市，强化险企资负匹配与跨周期配置能力

行业研究 2023年10月31日 行业简评 超配引导长期资金入市，强化险企资负匹配与跨周期配置能力 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 保险Ⅱ tsy@longone.com.cn 投资要点： ——保险Ⅱ行业简评 69% 55% 41% 27% 13% -1% -15% 22-1023-0123-0423-07 申万行业指数:保险Ⅱ(074902)沪深300 事件：财政部发文引导保险资金长期稳健投资。财政部于10月30日向中国人保集团、中国 人寿集团、中国太平集团、中再集团等有关商业保险公司与各层级监管机构发布《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，通过调整ROE指标计算公式加强长周期考核，并在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求，自2023年绩效评价起开始实行。 调整ROE指标计算公式，加强长周期考核。《通知》将《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益指标的“净资产收益率”由“当年度ROE”调整为“3年ROE几何平均数+当年度 ROE”相结合的考核方式，权重各占50%。保险公司的负债端具有长久期的属性，现金流相对稳定，近年来由于资产端的波动性和周期性增强，资产负债久期缺口客观存在的背景 下利润季度分布不均匀较为显著，不利于长期经营的稳定性；叠加新会计准则的调整导致 三季度业绩下滑尤为显著。此次调整有利于树立长期业绩导向，充分把握负债长期性赋予险资的跨周期配置能力，增强对资产短期波动的容忍度，避免牺牲长期的盈利空间；从行业角度看，有利于引导国有商业保险公司长期稳健经营，加强对国有商业保险公司的长周期考核。 多维度强化风险管理，引导投资经营更好匹配险资长期属性。《通知》在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求：一是应当依法合规开展各类投资，遵守监管要求的 偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质；二是要坚持审慎、安全、增值的原则，根据险资长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产；三是要制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。此外，若ROE指标低于行业标准值中等值水平的，需及时调整资金投向和投资比例；若连续三年低于参考值，财政部门可动态调整其绩效评价档次。我们认为在完善的风险管理制度下推动良性竞争，有望优化市场生态的同时，更好地发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。 长钱入市非一蹴而就，扫清制度障碍更彰显长远信心。引导长期资金入市的政策优化在持续推进，涵盖权益投资占总资产比例上限提高至45%、偿付能力监管指标中投资标的风险因子的下调等，但从实际效果上来看，险资在资本市场的配置力度与市场表现息息相关。 截至2023年9月末，我国保险资金运用余额已达27.2万亿元，其中股票及证券投资基金规模约3.48万亿元，占比12.82%，占比变化趋势与主要指数较为一致。我们认为长钱入市非一蹴而就，但现阶段一系列的制度优化有望扫清障碍，有利于提升保险公司长期经营的稳健性，也彰显监管对市场长远健康发展的信心。 投资建议：新准则下资本市场扰动对险企利润影响较为直接，当前时点的政策调整有利于扭转市场对险资未来投资的悲观预期，叠加质态逐步改善的代理人队伍推动负债端高质量 发展，估值低位给予板块“超配”评级，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险。 图1市场指数与保险资金运用中股基占比情况 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪深300上证指数保险资金运用中股票和证券投资占比-右轴 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2013/04/30 2013/08/31 2013/12/31 2014/04/30 2014/08/31 2014/12/31 2015/04/30 2015/08/31 2015/12/31 2016/04/30 2016/08/31 2016/12/31 2017/04/30 2017/08/31 2017/12/31 2018/04/30 2018/08/31 2018/12/31 2019/04/30 2019/08/31 2019/12/31 2020/04/30 2020/08/31 2020/12/31 2021/04/30 2021/08/31 2021/12/31 2022/04/30 2022/08/31 2022/12/31 2023/04/30 2023/08/31 0% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表1保险公司权益类资产配置比例规定 上季度末综合偿付能力充足率 权益类资产投资余额上限（占上季末总资产比例） <100% 10% [100%,150%) 20% [150%,200%) 25% [200%,250%) 30% [250%,300%) 35% [300%,350%) 40% ≥350% 45% 注：政策依据为2020年7月17日发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》资料来源：原银保监会，东海证券研究所 表2优化保险公司偿付能力监管标准的投资标的风险因子 投资方向 原风险因子 现风险因子 沪深300指数成分股 0.35 0.3 科创板上市普通股票 0.45 0.4 公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的 0.6 0.5 国家战略性新兴产业未上市股权 - 0.4 注：政策依据为2023年9月10日发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》资料来源：金监总局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200215邮编：100089