2024年报点评：目标更加积极，高增动力充足

事项：燕京啤酒发布2024年年报，实现营收146.67亿元（同比+3.2%），归母净利润10.56亿元（同比+63.74%），扣非归母净利润10.41亿元（同比+108.03%）。单Q4营收18.21亿元（同比+1.32%），归母净利润-2.32亿元（同比转亏为盈，-3.11亿），扣非归母净利-2.21亿元（同比-3.66亿）。拟每10股派发现金红利1.9元（含税），分红率50.73%，同比增长90%。

评论：

1. 销量与吨价表现：2024年销量同增1.6%至400.4万千升，实现逆势增长，吨价微降0.6%至约3304元。单Q4销量同增约9%，吨价同降约7.0%。吨价下滑主要与部分费用提前兑付有关，U8销量同增31.4%至69.6万千升，中高端产品收入占比提升至67.01%，结构升级显著。区域方面，华北/华东收入同比+5.4%/+9.8%，表现亮眼，华南/华中/西北收入分别同比-0.3%/-0.3%/-12.5%。

2. 盈利能力提升：吨成本同比-6.6%至1896元/千升，毛利率同增3.7pct至42.6%。费用率全面优化，销售/管理/研发费用率分别下降0.3pct/0.7pct/0.15pct至10.8%/10.7%/1.6%，净利率同比+3.0pct至9%。子公司盈利改善，漓泉与惠泉净利率均同增约2.1pct至19.1%/10.1%，剔除二者后其余主体净利率同比+3.7pct至4.9%，提升幅度更大。整体所得税率下降2.0pct至15.8%，少数股东损益占比下降4.3pct至20.3%。

3. 未来展望：十四五规划收官，公司财务预算更积极（25年目标收入规划+9%），U8有望加速开拓华东、东北市场。净利率仍有改善空间（24年仅9%），成本红利与改革提效将持续驱动业绩高增。

投资建议：重申“强推”评级，维持25-26年盈利预测14.5/17.5亿元，新增27年预测20.2亿元，对应25-27E P/E分别为25/20/18倍，目标价15.5元（对应25E PE 30X）。风险提示：行业竞争加剧、新品销售不及预期、消费复苏不及预期等。