2024年半年报点评：控货挺价积极蓄力，疆外高增势能延续

公司2024年半年报显示，业绩表现稳健，关键数据及核心观点如下：

业绩表现
2024H1营业总收入13.3亿元（同比+8.9%），归母净利润2.0亿元（同比+12.1%）；单Q2营业总收入5.0亿元（同比+3.6%），归母净利润0.39亿元（同比+38.9%），呈现疆外市场高增和盈利能力提升趋势。

业务结构

1. 产品结构：高档酒（+7.1%）、中档酒（+13.8%）、低酒（+29.1%），高档酒增速承压但整体向上；
2. 区域结构：疆内（+4.4%）增速放缓，疆外（+33.8%）显著提升，品牌全国化成效明显；
3. 渠道结构：直销（+60.5%）高增，批发代理（+4.5%）稳定，线上（+9.0%）稳步发展，渠道改革持续推进。

盈利能力
毛利率提升2.8个百分点至50.5%（中高档酒占比提升及高价位产品占比增加）；销售费用率增加1.8个百分点至10.9%（渠道改革及团队扩张），管理费用率下降0.5个百分点至3.0%（规模效应）；净利率同比提升0.4个百分点至15.1%，盈利能力稳健。期末合同负债0.62亿元（+10.7%），渠道信心稳定。

变革进展

1. 品牌建设：聚焦“英雄本色”强化全国化布局；
2. 产品升级：巩固核心单品，打造伊利王等次高端产品；
3. 营销改革：优化组织架构、薪酬考核，控量提价提振渠道信心。

投资建议
预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.00元、1.23元，对应PE18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。看好渠道优化和全国化布局带来的长期成长，但需警惕经济下滑及消费复苏不及预期风险。