2024年半年报点评：控货挺价积极蓄力，疆外高增势能延续

2024年08月27日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：14.96元 伊力特（600197）食品饮料目标价：——元（6个月） 控货挺价积极蓄力，疆外高增势能延续 投资要点 事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入13.3亿元，同比 +8.9%，实现归母净利润2.0亿元，同比+12.1%；2024单Q2实现营业总收入 5.0亿元，同比+3.6%，实现归母净利润0.39亿元，同比+38.9%。 直销占比提升，疆外高增显著。2024H1年：1、分产品结构看，高档、中档、低酒分别实现营收8.7亿元(+7.1%)、3.4亿元(+13.8%)、1.0亿元(+29.1%)，高 档酒增速有所承压。2、分区域看，疆内、疆外分别实现营收10.0亿元(+4.4%)、 3.1亿元(+33.8%)，疆内深化渠道体系改革，主动控货挺价，增速有所承压；疆外积极开拓市场，品牌影响力提升显著。3、分渠道看，直销、批发代理、线上分别实现营收1.9亿元(+60.5%)、10.6亿元(+4.5%)、0.66亿元(+9.0%)，渠道改革持续推进，直销渠道高增势能延续。 毛利率提升，盈利能力稳健。2024H1：1、受益于中高档酒营收规模延续增长，以及伊利王酒等高价位产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率同比提升2.8个百分点至50.5%。2、受渠道体系改革深度推进、全国化布局力度加大致销售团队扩容、新产品推广费用增加等影响，销售费用率同比增加1.8个百分点至 10.9%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.0%。综上影响，综合费用率同比增加1.4个百分点至14.9%，净利率同比增加0.4个百分点至15.1%，盈利能力保持稳健。4、期末合同负债0.62亿元，同比增长10.7%，渠道信心稳定。 深度变革节奏显著，期待业绩弹性释放。公司聚焦品牌建设、产品结构升级、推动营销转型，深度变革节奏显著：1、聚焦“英雄本色”品牌核心，强化品牌独特魅力，加速品牌全国化，为全国化布局打好品牌基础。2、产品端巩固强化小 老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦伊利王等次高端核心大单品打造，持续推进产品结构升级。3、公司深度推进营销体系改革，优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，充分激发渠道活力；此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振。当前公司经营目标明确，实施路径清晰，深化变革节奏显著，期待公司经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.00元、1.23元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。公司受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 22.31 25.22 29.08 34.14 增长率 37.46% 13.02% 15.34% 17.38% 归属母公司净利润（亿元） 3.40 3.83 4.72 5.80 增长率 105.43% 12.82% 23.20% 22.87% 每股收益EPS（元） 0.72 0.81 1.00 1.23 净资产收益率ROE 8.85% 9.35% 10.51% 11.65% PE 21 18 15 12 PB 1.85 1.73 1.58 1.42 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 相对指数表现 伊力特沪深300 10% 1% -7% -16% -25% -34% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.72 流通A股(亿股)4.72 52周内股价区间(元)14.96-25.49 总市值(亿元)70.61 总资产(亿元)52.32 相关研究 每股净资产(元)8.41 1.伊力特（600197）：疆内品牌势能强劲，产品结构升级显著(2024-04-28) 1 2.伊力特（600197）：尽享经济发展红利，省内升级省外开拓(2023-11-06) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22.31 25.22 29.08 34.14 净利润 3.46 3.91 4.81 5.92 营业成本 11.55 12.65 14.60 16.97 折旧与摊销 1.15 1.20 1.28 1.38 营业税金及附加 3.18 3.89 4.43 5.17 财务费用 0.04 0.16 0.17 0.16 销售费用 2.10 2.40 2.41 2.73 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.79 0.88 1.02 1.19 经营营运资本变动 -1.65 1.91 -3.52 -4.00 财务费用 0.04 0.16 0.17 0.16 其他 0.06 -0.01 0.00 -0.01 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3.02 7.16 2.74 3.45 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.28 -2.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.27 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2.55 -2.00 -1.00 -1.00 营业利润 4.54 5.24 6.45 7.92 短期借款 0.00 1.50 -0.50 0.00 其他非经营损益 0.04 -0.03 -0.03 -0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4.58 5.21 6.42 7.89 股权融资 0.06 0.00 0.00 0.00 所得税 1.12 1.30 1.60 1.97 支付股利 -1.94 -0.68 -0.77 -0.94 净利润 3.46 3.91 4.81 5.92 其他 -0.10 -0.66 -0.17 -0.16 少数股东损益 0.06 0.07 0.09 0.12 筹资活动现金流净额 -1.98 0.16 -1.44 -1.10 归属母公司股东净利润 3.40 3.83 4.72 5.80 现金流量净额 -1.51 5.32 0.31 1.35 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5.80 11.12 11.43 12.78 成长能力 应收和预付款项 1.98 2.43 2.73 3.23 销售收入增长率 37.46% 13.02% 15.34% 17.38% 存货 18.93 16.83 21.39 26.68 营业利润增长率 90.02% 15.36% 23.11% 22.86% 其他流动资产 0.34 0.39 0.45 0.53 净利润增长率 103.81% 13.04% 23.24% 22.96% 长期股权投资 2.00 2.00 2.00 2.00 EBITDA增长率 64.75% 15.28% 19.78% 19.74% 投资性房地产 0.13 0.13 0.13 0.13 获利能力 固定资产和在建工程 19.03 19.97 19.84 19.65 毛利率 48.23% 49.84% 49.79% 50.31% 无形资产和开发支出 0.86 0.73 0.58 0.39 三费率 13.13% 13.64% 12.39% 11.97% 其他非流动资产 0.27 0.26 0.26 0.26 净利率 15.49% 15.49% 16.55% 17.34% 资产总计 49.35 53.87 58.82 65.65 ROE 8.85% 9.35% 10.51% 11.65% 短期借款 0.00 1.50 1.00 1.00 ROA 7.00% 7.25% 8.19% 9.02% 应付和预收款项 7.83 8.07 9.40 11.16 ROIC 10.41% 12.08% 13.91% 15.95% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.66% 26.17% 27.18% 27.72% 其他负债 2.49 2.52 2.60 2.69 营运能力 负债合计 10.32 12.10 13.00 14.86 总资产周转率 0.46 0.49 0.52 0.55 股本 4.72 4.72 4.72 4.72 固定资产周转率 1.30 1.46 1.66 1.91 资本公积 7.82 7.82 7.82 7.82 应收账款周转率 95.83 101.29 96.39 99.03 留存收益 25.16 28.32 32.27 37.13 存货周转率 0.65 0.70 0.76 0.70 归属母公司股东权益 38.19 40.86 44.81 49.67 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.35% — — — 少数股东权益 0.84 0.92 1.01 1.12 资本结构 股东权益合计 39.04 41.77 45.82 50.80 资产负债率 20.90% 22.45% 22.10% 22.63% 负债和股东权益合计 49.35 53.87 58.82 65.65 带息债务/总负债 18.46% 28.14% 22.34% 19.55% 流动比率 3.27 3.06 3.28 3.37 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.98 1.38 1.33 1.29 EBITDA 5.72 6.60 7.90 9.46 股利支付率 56.94% 17.73% 16.23% 16.28% PE 20.78 18.42 14.95 12.17 每股指标 PB 1.85 1.73 1.58 1.42 每股收益 0.72 0.81 1.00 1.23 PS 3.16 2.80 2.43 2.07 每股净资产 8.09 8.66 9.49 10.52 EV/EBITDA 11.54 9.43 7.77 6.35 每股经营现金 0.64 1.52 0.58 0.73 股息率 2.74% 0.96% 1.09% 1.34% 每股股利 0.41 0.14 0.16 0.20 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪