2024年报及2025Q1业绩点评：自有品牌快速成长，龙头引领国货崛起

公司2024年业绩表现强劲，全年营收52.5亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%），扣非归母净利润6亿元（+42.1%）。Q4营收15.7亿元（+29.6%），归母净利润1.5亿元（+38.8%）；Q1营收14.8亿元（+34.8%），归母净利润2.0亿元（+37.7%），扣非归母净利润2.0亿元（+44.2%）。

业务结构优化：

• 自有品牌营收35亿元（+29%），占比68%，代工营收17亿元（+19%），占比32%，自有品牌持续快速增长。
• 主粮/零食营收分别为27亿元（+29%）和25亿元（+15%），占比51%/48%，主粮占比提升。
• 境内/境外营收分别为36亿元（+24%）和17亿元（+16%），占比68%/32%。

盈利能力提升：

• 毛利率42.3%（+5.4pct），Q4单季毛利率42.9%创历史新高，主因主粮占比提升及毛利率提升。零食毛利率+2pct，受原材料成本和汇率影响。
• 销售费用率2024年20.1%（+3.5pct），主要系品牌建设投入加大；2025Q1销售费用率17.8%（+0.5pct）。
• 归母净利率2024年11.9%（+2pct），2025Q1同比+0.3pct至13.8%。

品牌与创新：

• 麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合第一，“BARF生骨肉天然粮”双11销售额同比增长150%；弗列加特推出0压乳鲜系列；高端品牌汪臻醇成为新增长点。

投资建议：
公司是国内宠物食品领军企业，品牌力、产品力、研发力、渠道力优势显著，自主品牌高端化升级+电商拓展驱动增长。上调2025-2026年归母净利润预测至8.2/10.2亿元，新增2027年预测12.4亿元，对应PE分别为49/40/33X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动等。