商贸零售行业2023年年报及2024年一季报业绩综述：美妆国货龙头加速崛起，跨境电商、黄金珠宝、医美龙头增速稳健

商贸零售行业板块总览：按申银万国行业类（2021）分类，2023年板块实现营业总收入13679亿元，同比+6.59%；归母净利润为152亿元，同比扭亏；1Q24板块总营收为3342亿元，同比-1.98%，归母净利润86.88亿元，同比-34.60%。2023年，商贸零售与纺织服饰板块整体分红比例同比提升，其中饰品分红比例处在较高水平。2023年，商贸零售/美容护理/纺织服饰板块整体分红比例分别为44.02%/39.79%/62.06%，分别同比+2.54/-3.12/+2.55 pct。商贸零售板块中，百货板块分红比例同比+1.81 pct至46.76%；美容护理板块中，化妆品板块同比+3.81 pct至40.85%； 纺织服饰板块中，饰品板块同比+3.66 pct至59.55%，服装家纺板块同比+2.69 pct至70.22%，整体处在较高水平。 零售板块：24Q1为传统零售旺季，大盘稳步增长。①跨境电商：低基数下业绩持续改善。美国消费总额稳定上升，24年以来CPI连续高于预期，4月消费者信心指数下滑，消费力稍显疲软。 4Q23营收为257.30亿元，同比+13.2%，1Q24营收为227.24亿元，同比增长18.1%。4Q23归母净利10.69亿元，同比+263.2%，1Q24归母净利11.52亿元，同比-9.7%。按照2023年分红比例排序，安克创新（50.34%）>致欧科技（48.62%）>吉宏股份（39.65%）>华凯易佰（34.82%）>赛维时代（29.81%）>乐歌股份（19.72%）。②百货板块：4Q23百货行业营收同比+6.2%，呈现恢复态势，但仍低于19-21年的同期情况。1Q24行业营收同比-4.3%，环比+18.8%。4Q23归母净利5.73亿元，同比增长105.5%，1Q24归母净利22.92亿元/yoy-9.0%，③超市板块：1Q24板块实现盈利，边际转好。2023年，总营收1304.39亿元，同比-12.7%，归母净利润-32.04亿元； 1Q24总营收361.17亿元，同比-6.2%，归母净利9.90亿元，同比+13.0%。 黄金珠宝板块：投资与消费共同驱动，增长韧性充足。2023年，全国黄金消费量为1089.69吨，同比+8.78%。其中，黄金首饰706.48吨，同比+7.97%；金条及金币299.60吨，同比+15.70%； 工业及其他用金83.61吨，同比-5.50%。24Q1，全国黄金消费量308.905吨，同比+5.94%。其中，黄金首饰183.922吨，同比-3.00%；金条及金币106.323吨，同比增长+26.77%；工业及其他用金18.660吨，同比+3.09%。2023年，黄金珠宝公司营业总收入为1419.52亿元，同比+18.8%，归母净利润合计为56.93亿元，同比+13.9%。1Q24，黄金珠宝公司营业总收入为579.90亿元，同比+10.6%，1Q24，黄金珠宝公司归母净利润合计同比+5.6%至19.71亿元。按照2023年报分红比例排名为迪阿股份（290.04%）>中国黄金（77.66%）>菜百股份（77.03%）>潮宏基（66.64%）>周大生（53.61%）。 医美板块：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力持续提升。2023年，医美板块营收587.96亿元/yoy+9.86%，归母净利润58.96亿元/yoy+125.91%。1Q24营收134.90亿元/yoy+6.87%，归母净利润16.71亿元/yoy+23.26%。①上游药械端：2023年，锦波生物、昊海生科、爱美客归母净利润同比增速领先，同比+174.60%、+130.58%、+47.99%。②下游机构端：区域性医美机构龙头朗姿股份盈利能力持续提升。2023年，归母净利润同比+953.37%，24Q1，归母净利同比+15.83%。按2023年分红比例排序，朗姿股份（88.46%）>昊海生科（57.24%）>华东医药（35.84%）>爱美客（31.53%）>锦波生物（29.52%）。 美妆板块：24Q1板块呈现弱修复态势，抖音渠道高速增长，国货美妆龙头表现亮眼。24Q1化妆品零售额同比+3.40%，低于社零整体4.70%的增速。平台表现分化，抖音渠道加速成长，24Q1抖音美妆大盘超过天猫。业绩方面，23年美护板块营收467.49亿元/yoy-11.17%，归母净利55.81亿元/yoy+27.46%；24Q1实现营收110.00亿元/yoy+6.91%， 归母净利润15.87亿元/yoy+17.07%；其中，①头部美妆品牌商：23年，福瑞达、水羊股份、丸美股份归母净利同比增速领先，同比+567.44%、+135.76%、+48.93%。毛利率方面，上海家化/丸美股份/水羊股份/福瑞达/润本股份24Q1毛利率同比分别+2.07/+5.93/+7.63/+11.45/+2.85pct，美护龙头盈利能力提升。 按2023年分红比例排序，丸美股份（80.38%）>敷尔佳（53.39%）>福瑞达（33.51%）>贝泰妮（33.35%）>上海家化（31.06%）>华熙生物（30.69%）>润本股份（30.43%）>珀莱雅（30.07%）>水羊股份（13.21%）。②上游防晒原料龙头：科思股份23年/24Q1扣非归母净利润分别同比+89.11%/+29.78%。③中游代工企业：嘉亨家化23年/24Q1归母净利分别同比-42.39%/-153.52%。 投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达，建议关注嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、润本股份、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争格局恶化，新品推广不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1零售行业：24Q1社零总额稳步增长 2023年中国社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.22%。其中23Q4，为12.94万亿元，同比增长8.34%。24Q1中国社会消费品零售总额为12.03万亿元，同比增长4.70%。2023年限额以上企业消费品零售总额16.52万亿元，同比增长5.50%。其中23Q4为4.55万亿元，同比增长2.81%。24Q1限额以上企业消费品零售总额为4.19万亿元，同比增长3.13%。 图1：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速（%） CPI总体涨势趋缓。2023年中国CPI同比上涨0.2%，涨幅比上半年回落0.5pct，10至12月保持较低水平yoy-0.2%/-0.5%/-0.3%。随着需求稳步恢复，市场信心逐步增强，经济运行持续好转，加上低基数效应逐步减弱，物价总水平有望逐步回升到年均值水平附近。 图2：CPI当月同比 图3：消费者信心指数 23Q4各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2023年金银珠宝和服装鞋帽针织纺品类分别同比增长13.3%和12.9%，零售和食品服务行业在第三季度保持了增长态势，但是增速与去年同期相比有所放缓。 图4：社会消费品零售总额分品类同比增速 按零售业态分，2023年限额以上零售业单位中超市/百货/专业零售/专卖店/便利店业态分别同比-0.4%/+8.8%/+4.9%/+4.5%/+7.5%。超市业态受损程度较大。 图5：限额以上分业态零售额同比增速 2023年，商贸零售与纺织服饰板块整体分红比例同比提升，其中饰品分红比例处在较高水平。2023年，商贸零售/美容护理/纺织服饰板块整体分红比例分别为44.02%/39.79%/62.06%，分别同比+2.54/-3.12/+2.55 pct。商贸零售板块中，百货板块分红比例同比+1.81 pct至46.76%；美容护理板块中，化妆品板块同比+3.81 pct至40.85%；纺织服饰板块中，饰品板块同比+3.66 pct至59.55%，服装家纺板块同比+2.69 pct至70.22%，整体处在较高水平。 表1：2019-2023年商贸零售&美容护理&纺织服饰板块分红比例（%） 1.1百货板块：23Q4业绩稍有回落，24Q1旺季稳定增长 1.1.1百货板块总体情况 4Q23百货行业营收同比增长6.2%，呈现恢复的态势，但仍然低于19-21年的同期情况。1Q24行业营收同比下滑4.3%，环比增长18.8%。百货行业作为一个成长失速的传统行业，过去多年估值和股价表现均较为承压，国企改革、REITS、折扣零售的布局、潜在的免税市内店政策等主题投资机遇，给百货行业带来了充分的价值重估机遇。4Q23板块营收为323.50亿元，同比增长6.2%，毛利为110.76亿元，毛利率34.2%/-1.6pct，归母净利5.73亿元，同比增长105.5%，净利率1.8%/+0.9pct。1Q24板块营收为384.27亿元，毛利34.02亿元，毛利率33.7%、-0.5pct，归母净利22.92亿元/yoy-9.0%，净利率6.0%/-0.3pct。 图6：百货行业营收（亿元）及YOY和QOQ 图7：百货行业分季度归母净利（亿元）及YOY和QOQ 图8：百货行业分季度毛利率和净利率水平 图9：百货行业分季度费用率水平 1.1.2标的梳理 重庆百货 业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润19.82亿元，确认投资收益6.15亿元。2）4Q23：实现营收42.07亿元/yoy+10.86%，归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25%。 除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31亿元/yoy+5.42%； ②四川地区营收2.92亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%； ④湖北地区营收3742万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023年，公司线上、线下销售额分别为27.27亿元和313.31亿元，线上、线下销售占比分别为8.01%和91.99%。 费率方面：1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。 系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出846