- 行情回顾：受巴西升贴水走弱压制，连粕本周回调后震荡偏弱运行。7-9价差及5-9价差受现货上涨影响暂歇反套走势。油厂开机率环比回升，但整体仍旧偏低，现货保持紧张局面，五一假期临近叠加下游库存见底，周末贸易商报价再度上涨100-150元/吨。CBOT美豆窄幅震荡，周五因公共假期休市，资金选择在周末前离场。
- 产地基本面梳理：
- 美国：新作春播开始，中南部降水偏多阻碍播种推进，但播种延误对面积及单产的不利影响还为时尚早。美豆出口销售进入尾声，进度缓慢，对华出口销售停滞。中美贸易争端下，我国对美豆加征关税落地，我国至今尚未采购2025/26年度新季美豆。
- 巴西：收割进入收尾，榨利走弱国内买船放慢。出口高峰，港口发运正常，3月大豆出口量创历史同期峰值，一季度对华出口大豆数量占比为近年同期最高。升贴水再度走弱，受美豆超跌后强势反弹影响，近月船期CNF升贴水报价跌至148美分/蒲左右。
- 阿根廷：大豆收割受阻，但下周有望提速。二季度油粕出口增加，预计对全球市场施压。
- 国内豆粕供需情况：
- 国内供给：短期供应紧张问题仍待解决，4月份国内全样本油厂大豆到港预估817.7万吨，预计5月1100万吨，6月1120万吨。3月大豆进口350.3万吨，同比减少36.78%。油厂开机率仍旧偏低，豆粕库存大幅下降，未执行合同上升。
- 需求端：1-2月全国饲料产量同比增幅明显，但春节后至今，样本油厂豆粕累计提货量同比少4.6%。终端库存面临再度压低，国内饲料企业豆粕库存天数较去年同期减少15.48%。
- 后市展望：
- 短期来看，中美关税升级已过峰值，巴西出口销售压力将持续压制近端升贴水走势，连粕将延续当前震荡格局。后期若美豆产区有减产风险，将带动全球豆系价格重心上移；若美豆产区风调雨顺，全球豆系价格想摆脱底部区间，还需等待较长时间。四季度国内供应偏紧预期难证伪，若中美关系无改善，将持续支撑远月价格。
- 中美贸易关系走向继续给市场带来不确定性，若缓和，巴西升贴水或将大幅回落；若保持当前水平，则远月利多预期仍在，四季度全球豆系价格重心大概率抬升。
- 策略推荐：基于全球大豆市场以及国内豆粕均属于近弱远强，推荐5-9及7-9反套。
- 后市关注点：价格端，巴西升贴水报价涨跌影响豆粕进口估值；基本面，美豆播种季的产区降水及土壤湿度情况。
