豆粕周度报告：现货短期依旧偏紧，连粕强势反弹

现货短期依旧偏紧，连粕强势反弹 2023年5月7日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 本周五一假期回来，连粕强势反弹，截至周五收盘，M09站上3500一线，主要源于巴西升贴水的止跌回升以及短期国内现货供应依旧趋紧 （油厂开机率恢复较慢，油厂豆粕库存较低）。但不可否认的是，当前国内豆粕正处于强现实与弱预期的转折节点（供应正在逐渐增加），二季度豆粕供应宽松尚无法被证伪，因此现货后期压力仍然较大，当前的高基差大概率将不可持续。 周末传言海关检验再次收紧，到港延迟或卷土重来，但大豆终将“虽迟但到”，对盘面或仅是短期情绪扰动。当前盘面07合约已对二季度大豆大量到港后现货承压做出表达，未来走势关键或仍在于巴西升贴水能否企稳及CBOT美豆走势对连粕在成本端支撑。 基本面情况，国外方面，目前巴西收割接近尾声，当前销售进度接近50%，即使近日巴西升贴水有企稳回升迹象，但各国榨利的持续走低及主要进口国（我国）的需求疲软，将进一步压制巴西的销售进度，巴西升贴水或仍有下跌可能。国内方面，近期大豆到港量持续增加，节后开机率逐渐提高，豆粕供应增加；而下游受生猪养殖利润仍旧亏损影响，消费持续低迷，国内供强需弱格局日益明显。 整体来看，在国内供应宽松未被证伪前，连粕长期仍以偏空看待。但短期内在现货强势带动下，或将维持震荡格局。 风险点：大豆到港延迟、宏观因素 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 目录 一、市场表现3 1.1价格表现3 1.2价差表现4 1.3成交情况5 二、国外供需情况5 2.1美国5 2.1.1美豆新作开播顺利5 2.1.2�口销售放慢6 2.1.3美国国内压榨利润小幅回升8 2.2巴西8 2.2.1收割接近结束8 2.2.2巴西大豆销售接近50%，升贴水短期止跌回升9 2.2.3发船及排船数量仍然较高9 2.3阿根廷10 2.3.1产量预估继续下调10 2.3.2收割进度缓慢推进10 2.3.3大豆美元政策执行效果不佳11 三、国内豆粕供需情况12 3.1国内供给12 3.1.1大豆到港增加12 3.1.2运费&盘面榨利&汇率12 3.1.3开机压榨在即13 3.1.4大豆先行垒库、豆粕库存依旧较低14 3.2下游需求15 一、市场表现 1.1价格表现 外盘来看，巴西出口竞争优势扩大，巴西大豆销往美国国内路径已然打通，美豆销售持续低迷，此外，截至目前，美豆新作开局良好，播种进度快于 往年，单产预估较高，CBOT大豆远月价格对本年度美豆丰产已给出较强预期，对盘面价格形成一定压制。 内盘来看，本周五一假期回来，连粕强势反弹，截至周五收盘，M09站上3500一线，主要源于巴西升贴水的止跌回升以及短期国内现货供应依旧趋紧（油厂开机率恢复较慢，油厂豆粕库存较低）。但不可否认的是，当前国内豆粕正处于强现实与弱预期的转折节点（供应正在逐渐增加），二季度豆粕供应宽松尚无法被证伪，因此现货后期压力仍然较大，当前的高基差将不可持续。 周末传言海关检验再次收紧，到港延迟或卷土重来，但大豆终将“虽迟但到”，对盘面或仅是短期情绪扰动。当前盘面07合约已对二季度大豆大量到港后现货承压做出表达，但未来走势关键仍在于巴西升贴水及CBOT大豆价格对连粕在成本端给出的方向性指引。 各地区现货价格 2023-05-06 2023-04-28 周度变化 周度变动幅度 各地基差(05) 本周末 上周末 周度变化 周度变动幅度 广东 4,250 4,160 90 2.16% 广东 503 506 -3 -0.59% 广西 4,220 4,160 60 1.44% 广西 473 506 -33 -6.52% 山东 4,330 4,320 10 0.23% 山东 583 666 -83 -12.46% 天津 4,500 4,440 60 1.35% 天津 753 786 -33 -4.20% 江苏 4,350 4,340 10 0.23% 江苏 603 686 -83 -12.10% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 2022-11-162023-01-162023-03-16 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（9月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1200 20192020202120222023 现货价:豆粕:东莞现货价:豆粕:南宁现货价:豆粕:日照现货价:豆粕:天津 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 现货价:豆粕:连云港 1-12-53-114-155-206-247-29 2023-02-032023-02-282023-03-252023-04-19 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2价差表现 由于此前CIQ事件使得油厂进口大豆检验时间延长20天，导致4月大豆到港量低于此前预期，国内4月豆粕供应持续偏紧的现实下，5-9价差过去两周大幅走扩。进入交割月，05合约在现货依旧偏紧的情况下大幅上涨，5-9价差本周五收至229元/吨。此外，节后回来，9-1价差在09合约的强势反弹下有走扩迹象，但在国内供应宽松，而下游需求疲软难以消化供应增量的弱预期下，现货紧张阶段结束后，9-1价差或将再次回归反套逻辑。 图表5：9-1价差（元/吨）图表6：5-9价差（元/吨） 1909-20012009-21012109-2201 1905-19092005-20092105-2109 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2209-23012309-2401 2-13-24-15-15-316-307-308-29 300 200 100 0 -100 -200 -300 2205-22092305-2309 1-11-212-103-13-214-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3成交情况 节后回来，本周连续三个交易日，豆粕市场成交火爆，周内共成交113.45 万吨，其中现货成交65.55万吨，远月基差成交47.90万吨。近日，在现货价格持续高企情况下，油厂远月基差报价显得更为合适，叠加盘面大幅贴水现货，下游开始积极采购远月基差合同；现货端也因下游企业始终维持较低库存，存在节后补库需求，成交情况同样较好。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 豆粕现货成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 20192020202120222023 100 豆粕远月成交量：万吨豆粕远月成交量：万吨 300 250 80 200 60 150 40 100 20 50 0 2023-02-02 0 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-0 16111621263136414651 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、国外供需情况 2.1美国 2.1.1美豆新作开播顺利 截至4月30日当周，美国大豆播种进度为19%，上周9%，去年同期7%，五年同期均值为11%。美豆开局良好，播种进度较快，当前市场对美豆新作单产存在较高预估。 据世界气象组织，今年5-7月转为厄尔尼诺天气模式的可能性为60%，7-9月为70%到80%。厄尔尼诺天气模式通常导致全球气温上升，在美国，堪萨斯州、俄克拉荷马州和得克萨斯州在厄尔尼诺年份的降雨有望提高。 图表9：美豆播种进度（%）图表10：美豆各州种植进度（%） 2019 2020 2021 2022 2023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4-14-104-194-285-75-165-256-36-126-216-307-9 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表11：近七日美国累计降水量异常值图表12：未来15天天气展望 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 2.1.2出口销售放慢 巴西大豆的出口竞争优势愈发明显，美豆出口压力增加，出口销售进度放 缓。 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，4月27日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增28.97万吨，较之前一周减少7%，较前四周均值增加78%。美国下一市场年度大豆出口销售净增6.70万吨。 当周，美国大豆出口装船为56.12万吨，较之前一周增加24%，较此前四周均值增加12%，其中，向中国大陆出口装船19.08万吨。 图表13：美豆周度出口检验量（万吨）图表14：美豆对华周度出口检验量（万吨） 20192020202120222023 20192020202120222023 350 300 250 200 150 100 50 0 1-12-103-214-306-97-198-2810-711-1612-26 250 200 150 100 50 0 1-12-103-214-306-97-198-2810-711-1612-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表15：美豆累计出口装船量（万吨）图表16：美豆对华累计出口装船量（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 2018-20192019-20202020-2021 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-20222022-2023 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021-20222022-2023 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表17：美豆本年度累计出口销售量（万吨）图表18：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-2023 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.3美国国内压榨利润小幅回升 美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润较前一周提高11.42%，较去年同期下降45.41%。这一回升主要源于大豆现货价格的下跌幅度大于油粕的跌幅，从而使得榨利短暂止跌回升。但在需求难有好转以及巴西丰产对全球大豆价格的压制下，美国国内榨利或将持续走弱。 截至2023年4月28日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.44美元， 前一周为2.19美元/蒲式耳，去年同期为4.47美元/蒲式耳。伊利诺伊州中 图表19：美豆月度压榨量（万吨） 图表20：美豆周度压榨利润（万吨） 2023 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 2023 6 560 540