大豆豆粕周度报告：短期美豆需求强劲支撑，但中长期依旧偏空

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 短期美豆需求强劲支撑，但中长期依旧偏空 2015年02月15日 大豆豆粕周度报告20150209—20150215 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 02-13 02-6 涨跌 CBOT3月 990.5 973.5 17 美豆粕3月 332.3 329.4 2.9 美豆油3月 32.4 31.82 0.58 M1505 2794 2725 69 RM1505 2248 2168 80 Y1505 5572 5510 62 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT3月 空单 空单 维持 M1505 无 空单 平仓 M1509 空单 无 开仓 M1505/RM1505 做扩 持有 维持 本期观点：  CBOT短期偏强，美豆需求强劲支撑。因美豆需求强劲，USDA月度供需报告上调美豆需求，同时相应地将美豆库存自上个月的4.1亿蒲式耳下调至3.85亿蒲式耳。  国内大豆豆粕库存有望阶段性下降，内强外弱。短期国内豆粕市场强于外盘，因下游集中采购备货及预期2-3月大豆到港较同期偏少。  投资建议：逐步布局M1509空单，5月豆粕/菜粕做扩持有。短期美豆需求强劲支撑美盘，但中长期依旧偏空，震荡操作；5月豆粕与菜粕单位蛋白差已处于下游饲料大量替代菜粕区域，安全边际出现。  风险提示：南美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 02-13 02-6 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2900 2820 80 0 2900 广东棕榈 5080 4950 130 0 5080 广东豆油 5700 5550 150 NA NA 天津豆油 5650 5550 100 0 5650 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周美豆内陆基差稳中走强，受现货压榨买盘支撑；美豆粕基差亦略走强，但美豆油基差继续走弱，因期货继续上涨，现货弱于期货。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：短期美豆需求仍表现不错，支撑当前盘面 图1：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图2：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图3：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆内陆现货压榨利润继续下降，周度下跌0.03美元/蒲式耳至2.31美元/蒲式耳，主要是油厂大豆供应充足，积极锁定现货压榨利润，但整体来看仍处于历年高位水平。 图4：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图5：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图6：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 USDA周度出口销售报告显示：截止到2月5日当周，14/15美豆周度出口净销售74.5万吨，环比+52%，同比+329%，累计出口签约量4618万吨，比去年同期高313万吨。本周美豆出口销售好的原因主要是因为巴西港口降雨导致部分港口排队延迟而转向采购美豆。 截止到2月5日当周，14/15年度美豆出口完成进度为96.4%, 略高于去年同期的96.2%，创历史新高，而上周排历史同期第三位，显示出口需求强劲。 截止到2月5日当周，14/15美豆周度出口装船160万吨，环比-26%，同比+17% ，累计出口装船3815万吨，比去年同期高520万吨，创历史同期新高，本年度美豆出口装船速度非常快。 图7：美豆出口签约量创历史同期新高（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图8：美豆出口完成进度创历史同期新高 资料来源：USDA，招商期货研究所 图9：美豆出口装船量创历史同期新高（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止到2月5日当周，14/15年度美豆出口装船完成进度为79.6%, 高于去年同期的73.6%，创历史同期新高。 截止到2月5日当周，14/15美豆粕周度出口净销售18.9万吨，环比-36%，同比+894%,累计出口签约量853万吨，比去年同期高147万吨。 截止到2月5日当周，14/15年度美豆粕出口完成进度为73.5%, 高于去年同期的66.9%。 图10：美豆出口装船完成进度亦创历史同期新高 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆粕出口签约量高于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆粕出口完成进度高于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到2月5日当周，14/15美豆粕周度出口装船28.3万吨，比上周环比+96%，同比-2.4%,累计出口装船411万吨，低于去年同期的456万吨。 截止到2月5日当周，14/15年度美豆粕出口装船完成进度为37.8%, 低于去年同期的45.9%。整体来看，美豆粕出口订单高于去年同期，但出口装船进度低于去年同期. 图13：美豆粕出口装船量低于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：当前美豆粕出口装船完成进度低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 过去一个月巴西大豆主产区降雨量较同期偏少，USDA在2月的供需报告中已调低巴西大豆产量100万吨至9450万吨。未来两周来看，巴西大豆产区整体降雨高于往年同期水平，这可能会延迟大豆收割进程以及部分港口装船，后期需密切关注。 过去一个月阿根廷大豆产区降雨量整体持平于往年同期水平，利于大豆生长，USDA在2月的供需报告中已调高阿根廷大豆产量100万吨至5600万吨。未来两周降雨仍相对不错，整体利于大豆生长。 1.2 南美大豆供需：关注巴西收割进程及装港物流 图15：过去一个月巴西大豆主产区整体降雨略少 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图16：未来两周巴西大豆主产区整体降雨高于往年同期水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图17：过去一个月阿根廷大豆主产区降雨量持平往年同期水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 截止到2月13日，巴西马托格罗索州大豆收割进度为25%，低于去年同期的36.4%，持平于五年平均。巴西整体收割完成13%，落后于去年同期的23%，持平于五年平均。 2014年度巴西大豆总出口4561万吨，比去年同期多281万吨，创历史新高。 图18：未来两周阿根廷部分主产区略低于往年同期水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 表1：巴西大豆主产区收割进度 资料来源：CGD，招商期货研究所 图19：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 2014年度巴西大豆总压榨3730万吨，比去年同期多105万吨，创历史新高。 图20：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图21：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图22：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 14/15年度，3-12月阿根廷大豆累计出口764万吨，比去年同期少40万吨。 14/15年度，3-12月阿根廷大豆累计压榨3434万吨，比去年同期多308万吨。 图23：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图24：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图25：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 巴西汇率重回贬值通道，刺激当地农民大豆销售。 图26：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图27：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图28：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 本周市场的焦点是关注USDA月度供需报告： USDA调高14/15年度美豆需求，从而相应地将美豆库存自1月预估的4.1亿蒲式耳调低至3.85亿蒲式耳；南美数据方面，调低巴西大豆产量预估100万吨至9450万吨及调高阿根廷大豆产量预估100万吨至5600万吨。总体上，月度报告数据符合市场预期。 1.3 全球大豆供需:USDA报告符合市场预期,大豆供应宽松不变。 表2：USDA 调高14/15年度美豆需求，相应地调低美豆库存 资料来源：USDA, 招商期货研究所 图29：USDA调低14/15年度美豆库存及库存消费比，但仍处于高位（百万蒲式耳） 资料来源：USDA, 招商期货研究所 表3：USDA 调低14/15年度巴西大豆产量预估100万吨至9450万吨（千吨） 资料来源：USDA, 招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图30：USDA调低14/15年度巴西大豆库存及库存消费比，但库存仍创历史新高（千吨） 资料来源：USDA, 招商期货研究所 表4：USDA 调高14/15年度阿根廷大豆产量预估100万吨至5600万吨（千吨） 资料来源：USDA, 招商期货研究所 图31：USDA调高14/15年度阿根廷大豆压榨量导致库存略调低，但库存及库存消费比仍创历史新高（千吨） 资料来源：USDA, 招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图32：USDA略调低全球大豆库存及库存消费比，但仍创历史新高（千吨） 资料来源：USDA, 招商期货研究所 图33：USDA略调低全球豆粕库存及库存消费比，但库存仍创历史新高（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 1月份中国大豆进口量为688万吨，环比-19.3%，同比+16.4%。14/15年度10-1月份累计大豆进口2554万吨，同比+9%。 本周因春节临近，导致大豆压榨量略下降。据