大豆豆粕周度报告：大豆豆粕中长期依旧偏空，但短期警惕天气炒作

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 大豆豆粕中长期依旧偏空，但短期警惕天气炒作 2015年01月25日 大豆豆粕周度报告20140119—20140125 美豆油指数走势图 美豆指数 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 1-23 1-16 涨跌 CBOT3月 972.75 991.75 -19 美豆粕3月 331.5 326.2 5.3 美豆油3月 31.6 33.39 -1.79 M1505 2681 2710 -29 Y1505 5556 5612 -56 P1505 4870 4942 -72 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 M1505 空单 空单 减持 O05-P09 做多 空仓 开仓 本期观点：  美豆出口需求转弱，宽松格局不变。截止到1月15日当周，美豆14/15年度大豆周度出口净销售1.4万吨，环比-99%，同比-98%，为年度最低水平。  巴西大豆产区偏干，警惕天气炒作。未来两周巴西大豆主产区有些偏干，而过去一个月巴西大豆主产区整体降雨偏少，密切留意后期南美天气。  国内大豆豆粕库存在累积，成本端下移。油厂大豆供应充足而下游看淡后市，采取随用随买的策略，因此国内豆粕库存将逐步累计。后期国内豆粕市场将面临两个产业链上的矛盾：1、成本端的下移；2、潜在的后期库存累计压力，而当前最突出的矛盾就是成本端的下移。  菜油有望阶段性引领国内油脂去库存，做多OI05-P09。国内油脂将继续处于去库存化阶段，特别是因菜籽盘面压榨亏损较大导致后期采购较同期偏少，国内菜油有望成为最强的油脂。建议考虑组合套利做多OI05-P09：1、做多OI-P价差；2、跨期5/9正套。  风险提示：南美天气变化、南美及美国物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 01-23 01-16 涨跌 与基准库升贴水 折合盘面价格 广东豆粕 2820 2890 -70 0 2820 广东四级豆油 5600 5520 80 NA NA 天津四级豆油 5500 5540 -40 0 5500 广东棕榈 4950 4900 50 0 4950 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、周度评述及操作建议 国际油料方面：本周CBOT美豆继续下跌，粕强油弱，美豆油表现最弱。主要因南美天气整体不错，且美豆出口需求端面临南美竞争开始呈现季节性转弱，而美豆油因原油继续下挫，市场担忧国际油脂的生物柴油需求。后期来看，大豆供应端的故事将移交给南美，南美天气将成为市场关注的焦点。另外我们留意到了中国后期的大豆采购开始转向南美，因2月船期巴西豆更具有竞争力，因此后期美豆的出口端可能难出现新亮点。但天气方面，未来两周巴西大豆主产区有些偏干，而过去一个月巴西大豆主产区整体降雨偏少。据油世界的最新报告，目前巴西大豆产量已调低300万吨至9300万吨。巴西大豆已开始进入了关键的结荚期，警惕天气炒作，密切留意南美的实际降雨及对大豆产量的影响。大方向来看，基于后期南美天气正常的情况下，我们对美豆市场依旧维持偏空思路。 国内大豆豆粕方面：由于油厂大豆供应充足，相应地国内豆粕供应随着压榨量的上升亦将增加，而下游看淡后市，采取随用随买的策略，因此国内豆粕库存将逐步累计。总体来看，我们认为后期国内豆粕市场仍将面临两个产业链上的矛盾：1、成本端的下移；2、潜在的后期库存累计压力。而当前最突出的矛盾就是成本端的下移。另外本周国内远期盘面压榨利润的改善，油厂配合基差销售策略将逐步带来盘面套保的机会，因此大格局 来看，盘面压榨利润将面临正套压力。 油/粕方面：本周国内油/粕比值先扬后抑，重心上移。对于后市来看，国内油脂将继续处于去库存化阶段，而国内大豆豆粕库存将呈现上升，库存消费比上升，后期基本面格局阶段性利于油强粕弱，油粕比值重心上移。 国内外资金面方面：外盘持仓方面，本周CFTC公布的最新持仓数据显示，截止到1月20日当周，美豆基金净空单为0.8万张，由多转空；美豆粕基金净多单为5.5万张，周度环比减少0.9万张；美豆油基金净多单为7.9万张，周度环比增加0.3万张。从资金面的角度来看，基金在大豆上转空，豆粕上净多单持续减少，但在豆油上却持续增加，且创一年来的高位，这在一定程度上支撑美豆油。而国内资金面方面，总粕持仓前20名主力净空比例从上周的9%上升至11%，总油脂持仓方面前20名主力净空维持17%。总体来看，国内油粕仍被主力空头主导。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 二、国际油料供需 2.1 美豆供需：美豆出口需求转弱，宽松格局不变 本周CBOT美豆继续下跌，粕强油弱，美豆油表现最弱。主要因南美天气整体不错，且美豆出口需求端面临南美竞争开始呈现季节性转弱，而美豆油因原油继续下挫，市场担忧国际油脂的生物柴油需求。后期来看，大豆供应端的故事将移交给南美，南美天气将成为市场关注的焦点。另外我们留意到了中国后期的大豆采购开始转向南美，因2月船期巴西豆更具有竞争力，因此后期美豆的出口端可能难出现新亮点。大方向来看，基于南美天气正常的情况下，我们对美豆市场依旧维持偏空思路。 美国农业部周度出口销售数据： 美豆方面，截止到1月15日当周，美豆14/15年度大豆周度出口净销售1.4万吨，环比-99%，同比-98%，累计出口销售量4434万吨，比去年同期高225万吨，完成美豆年度出口预估的92.6%，排历史第二位；出口装船方面，当周出口装船163万吨，环比-7%，同比+5%，本年度累计出口装船3302万吨，完成美豆年度出口预估的68.9%，创历史同期新高； 美豆粕方面，截止到1月15日当周，美豆14/15年度美豆粕周度出口净销售28.5万吨，环比+300%，同比+19%，较前几周显著上升，累计出口销售量776万吨，完成美豆粕年度出口预估的66.8%，同比+3.4%。出口装船方面，当周出口装船30.3万吨，环比-31%,同比-25%，累计出口装船369万吨，完成美豆粕年度出口装船预估的31.7%，同比-5.6%。美豆粕出口销售好主要是因印度大豆减产，导致豆粕出口下降，阶段性利于美豆粕出口，但后期将面临南美季节性的出口竞争。另外装船慢主要是因国内物流运输瓶颈，且上年度国内库存低，一方面要满足国内需求，一方面要满足出口装船需求。 图1：美豆基差（美分/蒲式耳） 图2：美豆粕基差走弱（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 资料来源： CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图3：美豆油基差走弱（美分/磅） 图4：美豆压榨利润趋坏，但仍丰厚（美元/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 资料来源：USDA，招商期货研究所 图5：12月美豆月度压榨量略低于去年同期（千蒲式耳） 图6：9-12月美豆累计压榨量略低于去年同期（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图7：当前美豆出口签约量创历史同期新高（吨） 图8：当前美豆出口完成进度排历史同期第二位 资料来源：USDA，招商期货研究所 资料来源： USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图9：当前美豆出口装船量创历史同期新高（吨） 图10：当前美豆出口装船完成进度创历史同期新高 资料来源：USDA，招商期货研究所 资料来源： USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口需求主要看中国（千吨） 图12：2月船期巴西豆比美豆对中国买家更具有吸引力 资料来源：USDA，招商期货研究所 资料来源：招商期货研究所 图13：美豆粕出口签约量高于去年同期（千吨） 图14：美豆粕出口完成进度高于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图15：美豆粕出口装船量低于去年同期（千吨） 图16：当前美豆粕出口装船完成进度低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 资料来源：USDA，招商期货研究所 2.2 南美大豆供需：巴西大豆产区偏干，警惕天气炒作 天气方面，未来两周巴西大豆主产区有些偏干，而过去一个月巴西大豆主产区整体降雨偏少。据油世界的最新报告，目前巴西大豆产量已调低300万吨至9300万吨，因巴西大豆已开始进入了关键的结荚期。阿根廷方面，未来两周部分大豆产区降雨略少，但整体还是不错，且还未到关键的结荚期。短期来看，因巴西大豆产区偏干，警惕天气炒作，密切留意南美的实际降雨及对大豆产量的影响。 图17：未来两周巴西大豆产区略偏干 图18：过去一个月巴西大豆主产区整体降雨偏少 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图19：未来两周阿根廷大豆部分主产区降雨略少 图20：过去一个月阿根廷大豆部分主产区略少 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图21：巴西大豆月度出口（千吨） 图22：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图23：巴西大豆月度压榨（千吨） 图24：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图25：阿根廷大豆月度出口（千吨） 图26：阿根廷大豆月度累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图27：阿根廷大豆月度压榨（千吨） 图28：阿根廷大豆月度累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：15年巴西大豆库存继续重建（千吨） 图30：14/15年度阿根廷大豆库存创历史新高（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图31：巴西汇率贬值提高当地农民收益 图32：阿根廷汇率贬值提高当地农民收益 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2.3 全球大豆供需：14/15年度全球大豆供应宽松不变依旧是主基调 图33：14/15年度全球大豆产量突破3亿吨大关（千吨） 图34：种植面积和单产的双飞跃铸就了创纪