大豆豆粕周度报告（20160404-20160410）：短期汇率驱动偏强，但中长期依旧偏空

敬请阅读末页的重要说明 | 商品研究 周度报告 短期汇率驱动偏强，但中长期依旧偏空 2016年04月10日 大豆豆粕周度报告20160404—20160410 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 4-08 4-01 涨跌 CBOT5月 916.75 918.75 -2 美豆粕5月 273.4 272.9 +0.5 美豆油5月 33.99 34.4 -0.41 M1609 2326 2340 -14 RM1609 1952 1946 +6 Y1609 6036 6170 -134 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT7月 无 无 维持 M1609 无 无 维持 本期观点：  短逻辑及宏观驱动，短期CBOT大豆偏强。本周南美货币升值延续，导致农民惜售，驱动近月大豆现货出口基差走强，且伴随美豆出口销售好转推升CBOT大豆偏强的短逻辑仍在。其次，外围原油大幅上涨亦给整个商品市场带来支撑。。  到货预期增加，豆粕现货偏弱。大豆到港方面，我们预估4月大豆到货730万吨，5月780万吨。整体来看，国内豆粕供应预期更趋宽松，且油脂偏强挤压豆粕成本端，表现明显弱于美豆，但单边方向跟随外盘，且豆粕是美豆，豆油，豆粕三个品种中最弱的。  投资建议：继续关注油粕比走强。基于年度供需豆粕依旧宽松，而棕榈减产的逻辑仍在，大方向上我们仍维持看多油脂，看空豆粕。  风险提示：南北美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 4-08 4-01 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2300 2310 -10 0 2300 广东棕榈 5400 5500 -100 0 5400 广东豆油 5960 6040 -80 NA NA 天津豆油 6060 6170 -110 0 6060 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：略评，此时美豆产区天气不是重要因素。 本周美豆内陆基差持稳，现货跟随期货小幅回落。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：短期美豆出口销售改善，及外围宏观驱动，令美盘阶段性偏强。 图1：未来两周美豆主产区部分地区降雨偏少 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度高于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆粕内陆基差微跌，不过期货小幅反弹，整体现货基本不变。 本周美豆油内陆基差持稳，现货跟随期货回落。 本周美豆内陆现货压榨利润上涨0.05美元/蒲式耳至1.16美元/蒲式耳，压榨利润处于历年中等水平。 图4：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 NOPA公布美豆2月的压榨数为1.4618亿蒲式耳，低于上月的1.5045亿蒲式耳及去年同期的1.4697亿蒲式耳。 15/16年度9-2月累计压榨量为8.96亿蒲式耳，同比+0.21%。 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到3月31日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为35万吨，周度环比+30%，而去年同期-18万吨，近期周度销售不错。 图7：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图8：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图9：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止到3月31日，15/16年度美豆出口订单总量为4445万吨，比去年同期少387万吨，过去一个月来差距在继续缩小；出口完成进度96.6%，略低于去年同期的96.8%. 截止到3月31日，15/16年度美豆周度出口装船32万吨，周度环比-31%，同比-43%。 图10：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆周度出口装船量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到3月31日，15/16年度美豆出口累计装船为4109万吨，低于去年同期的4452万吨，同比-8%；出口装船完成进度为89.3%，略高于去年同期的89.1%. 截止到3月31日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售2.3万吨，周度环比-89%，同比-50%；累计出口签约量829万吨，大幅低于去年同期977万吨。 图13：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆粕周度出口销量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到3月31日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为81.6%, 略低于去年同期的81.9%。 4月USDA供需报告前瞻： 1、 美豆库存：市场平均预期15/16年度美豆库存为4.54亿蒲式耳，略低于3月预估的4.6亿蒲式耳 ； 2、 南美大豆产量：市场平均预期15/16年度巴西大豆产量1.002亿吨，略高于3月预估的1亿吨；而阿根廷为5916万吨，高于3月预估的5850万吨。 总体来看，我们认为4月USDA供需报告有点乏味，对市场影响不大。 图16：美豆粕出口签约量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆粕出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 表1：4月USDA供需报告前瞻（十亿蒲式耳，百万吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 16/17年度美豆供需平衡表：基于3月31日美豆种植面积意向及正常单产下演绎，16/17年度美豆库存略增及库存消费比维持去年同期水平，仍是一个宽松年。 16/17年度美玉米供需平衡表：基于3月31日美玉米种植面积意向及正常单产下演绎，16/17年度美玉米库存及库存消费比继续上升，预期更趋宽松。 表2：16/17年度美豆平衡表（百万英亩，百万蒲式耳） 资料来源：Profarmer，招商期货研究所 表3：16/17年度美玉米供需平衡表（百万英亩，百万蒲式耳） 资料来源：Profarmer，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 未来两周来看，巴西大豆主产区天气整体正常，利于大豆收割；而阿根廷大豆主产区局部地区降雨偏多，不利于收割，继续留意后期天气。 巴西大豆最新收割进度为83%，跟去年同期持平和略高于五年均值81%，整体进度正常。. 1.2 南美大豆供需：南美天气整体正常，收割及装运顺利，但扰动因素在南美汇率升值，导致农民惜售，大豆基差偏强。 图18：未来两周巴西大豆产区天气偏干利于收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图19：未来两周阿根廷大豆主产区局部地区降雨偏多，不利于收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图20：巴西大豆收割进度 资料来源：CGD，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 本周巴西5月船期基差上涨2美分，6、7月船期持平，近月基差偏强，因雷亚尔货币升值，导致农民惜售，基差上涨。 本周阿根廷5月船期基差上涨3美分，6月上涨7美分。 2016年巴西3月大豆月度出口量为832万吨，大幅高于上个月的197万吨，及去年同期的552万吨。 图21：巴西大豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 图22：阿根廷大豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源：招商期货研究所 图23：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2016年1-3月巴西大豆累计出口1066万吨，比去年同期多432万吨。 2016年3月巴西大豆压榨量为380万吨，高于上个月的310万吨，及去年同期的357万吨。 2016年1-3月巴西大豆累计压榨920万吨，比去年同期多22万吨。 图24：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图25：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图26：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2016年3月阿根廷大豆出口9万吨，季节性高于上月的2万吨，及去年同期的1万吨。 2016年3月阿根廷大豆压榨量为320万吨，低于上个月的330万吨，但高于去年同期的227万吨。 图27：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图28：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 雷亚尔货币升值，导致农民惜售，近月大豆出口基差上涨。 图30：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图31：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图32：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 海关数据公布，2月份中国大豆进口量为451万吨，环比-20%，同比+6%。 10-2月累计进口3221万吨，比去年同期增加+8%。 本周大豆压榨数为136万吨,周度-2万吨,主要还是豆粕出库不畅导致。 二、国内大豆豆粕供需 2.1 供应面：后期国内大豆到港量增加，整体供应越趋宽松，现货压力增大。 图33：中国大豆月度进口量(千吨) 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图34：中国大豆月度进口累计量（千吨） 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图35：中国油厂大豆周度压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 截止到4月8日当周，15/16年度中国大豆累计压榨量为4237万吨，比去年同期多523万吨，+14%。