供应放量，需求预期转弱，基本面承压

行情回顾

• 伦锌跌幅2.5%，沪锌跟跌后小幅修复。
• 上海锌升水下行明显，沪锌back先收后扩，近月月差整体向下回调，LMEC结构显著走扩。
• 沪伦比大幅回升，宏观影响干扰外盘更深。
• 海关数据公布，3月国内进口锌精矿35.95万吨，环比减10.19万吨，同比增11.52万吨；进口锌锭2.76万吨，环比减0.61万吨，同比减1.88万吨。

供应端

• 锌精矿加工费持平上周，港口锌精矿和冶炼厂原料库存水平仍较高。
• 国内矿山逐步复产，进口矿受窗口长期关闭影响预计环比继续下降。
• 冶炼企业开工提升，矿供应未进一步转松，加工费上行走势放缓。
• 冶炼厂计副产品利润可观，生产热情较高，本周密集公布冶炼厂检修排产信息，近期以提复产和检修推迟居多。

需求端

• 初端开工高位维稳，市场低补情绪仍较强，原料库存居高。
• 国内终端消费较稳定，二季度抢出口预期有所下调。
• 对4月表需预期同/环比增2.6%/5.5%，预期后续高位滑落。

库存

• 低补影响下国内社会库存进入10万吨水位。
• 海外LME大幅交仓，显性库存大幅回升。
• 国内进口锌锭积压在保税区，近端窗口接近开启，国内低库存现状有望缓解。

研究结论

• 供应端处于放量阶段，需求预期转弱，基本面承压。
• 宏观流动性方面，海外担忧随LME交仓消弭，国内低库存现状有望缓解，但整体基本面对锌价仍旧承压。