有色金属周报（铜铝）：淡季渐近致需求预期转弱，警惕美联储议息会议前承压

有色金属周报(铜铝) 淡季渐近致需求预期转弱， 警惕美联储议息会议前承压 www.hongyuanqh.com 2022年10月31日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：2023年上半年美联储或停止加息但难停止缩表，那么美国房地产销量下降引导房价开始下跌并转化为房租下降，房地产形成的财富效应逐步消退或令美国经济承受压力逐步增强；高通胀倒逼欧洲央行可能加息至中性利率以上，或使欧洲经济率先出现衰退；中长期全球主要经济体衰退兑现将使有色金属价格承压。 上游端：随着年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，中国铜精矿周度进口指数环比上升使中国港口铜精矿入港量较上周减少，致国内铜精矿10月供需呈现紧平衡；废铜产粗铜供应量紧张使中国10月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜现货供给偏紧；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国10月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；以上说明国内铜精矿与废铜产粗铜供给偏紧，国产铜到货不多和进口铜到货延迟使电解铜现货供给偏紧。 下游端：国网订单交付周期拉长且新增订单有限但南网订单临近交付，精铜制杆产能开工率较上周略降，再生铜杆产能开工率较上周升高；国内各类基建与光伏风电及新能源汽车需求好转、新冠疫情间歇性反复抑制终端消费、房地产政策信贷落地与取消限购等措施能否兑现需求好转预期仍需观望，或使10月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线缆、铜箔、黄铜棒产能开工率环比上升，但是铜板带、铜漆包线、铜管产能开工率环比下降。以上说明国内电解铜延续高基差与价差，但绝对价格下跌促现货成交回暖。 投资策略：预计沪铜价格或有反弹后震荡偏弱，警惕11月3日凌晨2点美联储公布利率决议前承压，倘若跌破61800则需关注61300-61600附近支撑位，建议投资者谨慎追多并以逢反弹做空为主。 风险提示：关注美国11月1日美国10月ISM制造业PMI、3日凌晨2点美联储公布利率决议和10月 ISM非制造业PMI及10月挑战者企业裁员数量、11月4日10月新增非农就业人数与失业率。 铝 海外端：欧洲天然气价格下跌或难解能源危机，叠加英国与德国2022年第四季度经济或率先出现衰退，使欧洲电解铝减停产规模由153万吨扩大至182万仍可能兑现，但因俄铝担忧伦金所禁止其交易而加速交仓，使伦金所铝库存量骤增但仍处相对低位。 上游端：国内铝土矿因环保安全检查与品位有所下降致山西与河南铝土矿产能开工率低下，使国内铝土矿供给偏紧局面；铝土矿价格处于高位致山西与河南氧化铝产能以完全成本计算的生产利润转负而压减产量，但尚未抵消氧化铝新增产能大量投产，使国内氧化铝供给偏松但存生产成本支撑；四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月底恢复甚至更晚、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，但广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，或使中国10月电解铝生产量环比增加；以上说明新冠疫情间歇性反复扰动运输致库存下降但在途或生产端正在累库。 下游端：国内光伏发电与新能源汽车领域边际需求景气、新冠疫情间歇性反复干扰上下游生产致供需双弱、政策信贷落地与取消限购能否支撑房地产兑现需求好转预期仍需观望，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降但高于去年同期，其中铝板带、铝箔产能开工率较上周下降，铝型材产能开工率较上周升高，铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游担忧新冠疫情封控而积极提货促现货成交好转。 投资策略：预计沪铝价格或有反弹后震荡偏弱，警惕11月3日凌晨2点美联储公布利率决议前承压，关注17200-17500附近支撑位，建议投资者谨慎追多并以逢反弹做空为主。 风险提示：关注美国11月1日美国10月ISM制造业PMI、3日凌晨2点美联储公布利率决议和10月 ISM非制造业PMI及10月挑战者企业裁员数量、11月4日10月新增非农就业人数与失业率。 有色金属周报(铜) 供需偏紧与低库存仍然支撑， 绝对价格下跌促现货成交好转 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.0002000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 150000.0000 1000.0000 100000.0000 500.0000 50000.0000 0.0000 8-09-03 1-03 03 0.0000 018-07-03 -500.0000 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、年度长单谈判期越发临近促冶炼厂坚持高升水、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等息息相关，但是现货高升水或抑制下游备货或补库积极性。 LME铜近远月合约价差呈现Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于智利与秘鲁工人罢工扰动铜精矿供给、欧 美对俄经济制裁使LME可能禁止交易俄铜、全球电解铜供需偏紧促伦铜注册仓单明显减少且处历史低位、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-06-28 2018-07-28 2018-08-28 2018-09-28 2018-10-28 2018-11-28 2018-12-28 2019-01-28 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 沪伦铜价比值 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 国内电解铜社会库存量再创新低 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-15 2016-09-15 2016-11-15 2017-01-15 2017-03-15 2017-05-15 2017-07-15 2017-09-15 2017-11-15 2018-01-15 2018-03-15 2018-05-15 2018-07-15 2018-09-15 2018-11-15 2019-01-15 2019-03-15 2019-05-15 2019-07-15 2019-09-15 2019-11-15 2020-01-15 2020-03-15 2020-05-15 2020-07-15 2020-09-15 2020-11-15 2021-01-15 2021-03-15 2021-05-15 2021-07-15 2021-09-15 2021-11-15 2022-01-15 2022-03-15 2022-05-15 2022-07-15 2022-09-15 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内基建与新能源项目加速落地、“保交楼”促房地产竣工面积边际好、国内电解铜供需边际偏紧，使中国电解铜社会库存量再创新低；沪伦铜价比值高于均值增大中国电解铜进口量，使伦铜注册仓单转为注销仓单，即伦铜注册仓单显著减少而注销仓单显著增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值低位震荡 300000.00006.0000350000.00003 250000.0000 300000.0000 5.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 200000.0000 2 1.5 150000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 100000.0000 50000.0000 1 0.5 50000.0000 1.0000 0.00000 2017-04-21 0.0000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 2017-06-21 2017-08-21 2017-10-21 2017-12-21 2018-02-21 2018-04-21 2018-06-21 2018-08-21 2018-10-21 2018-12-21 2019-02-21 2019-04-21 2019-06-21 2019-08-21 2019-10-21 2019-12-21 2020-02-21 2020-04-21 2020-06-21 2020-08-21 2020-10-21 2020-12-21 2021-02-21 2021-04-21 2021-06-21 2021-08-21 2021-10-21 2021-12-21 2022-02-21 2022-04-21 2022-06-21 2022-08-21 2022-10-21 0.0000 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值小幅上升。 中国港口铜精矿入港量较上周减少 160 80 140 70 60 120 100 50 40 80 30 60 20 40 10 20 01 0 0 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 020-07-01 0-08-01 9-01 -10 中国 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 随着年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，下游刚需采购回升促铜精矿现货成交好转，中国铜精矿周度进口指数环比上升使中国港口铜精矿入港量较上周减少，致国内铜精矿10月供需呈现紧平衡。 铜精矿与废铜供给偏紧致中国粗铜供需存缺口 1700 170 100 1500 16080 1300 150 60 1100 140 40 130 20 900 120 700 0 110 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 100 -20 中国粗铜月度生产量（万吨）中国粗铜月度进口量 中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月