中煤能源（601898）是一家立足煤炭主业，打造“煤-电-化-新”一体化的大型煤炭央企。公司以煤炭、煤化工、煤矿装备和电力为核心业务，致力于建设世界一流能源企业。
公司亮点：
- 国资委考核导向+公司自上而下积极有为：公司作为唯二煤炭央企，或对标中国神华，近年积极向神华看齐，在公司治理、投资者交流等方面有所改善。2024年5月30日首次提出分派15亿元特别分红，态度更加积极有为。
- 高长协比例+内生增量摊薄成本：公司25年自产煤长协比例维持约75%，售价韧性较强。近两年煤炭产量有望保持稳健内生增长，有利于成本进一步摊薄，煤炭主业有望维持相对高盈利。
- 集团推动“两个联营”发展战略：集团聚焦提升“五个价值”，全力推进煤炭与煤电、煤电与可再生能源“两个联营”落地实施，打造“煤-电-化-新”致密产业链，大幅提升能源保供能力。优质煤电资产注入可以期待。
- 现金流相对充沛，分红有提升能力：24-26年现金流压力相对较大，但依然有能力支付50%左右的现金分红，27年之后现金流将高于公司归母净利。
业务分析：
- 煤炭业务：公司煤炭资源主要分布在山西、内蒙等煤炭主产区，煤矿规模化、低成本竞争优势突出。截至2024年末有煤炭资源量265亿吨、可采储量139亿吨。现有在产煤炭产能约1.7亿吨，24年商品煤产量近1.4亿吨。受益于在建煤矿投产和新投产大海则煤矿爬坡以及存量产能优化生产，近两年煤炭产量有望保持稳健内生增长。公司25年自产煤长协比例约75%，售价韧性较强。21年以来公司自产煤毛利率基本在50%左右水平，24年自产煤吨毛利和吨净利分别280元和155元。
- 煤化工业务：公司立足煤炭积极延伸煤化工产业链，建成晋陕蒙大型煤化工基地。自2015年板块稳定运行以来，从未亏损。2021年以来毛利率水平有所提升，22-24年板块总毛利维持30亿元左右，毛利率在15%左右。目前公司在建的煤化工项目主要是陕西榆林二期90万吨烯烃和图克10万吨级液态阳光项目，有望进一步推动高端煤化工发展。远期规划中煤平朔烯烃项目，有望于“十五五”贡献利润。
- 装备制造业务：公司是国内最大的综合煤矿机械装备制造企业，下属中煤装备在中国煤机行业排名领先。24年公司装备制造业务规模100亿元左右，较17年实现翻番，近三年净利率维持在5%左右。
- 金融业务：公司金融板块主要由中煤财务公司运营，积极承担集团司库建设运营重任，资金集中度和管理效率行业领先。近些年来公司不断加强存款业务管理，规模基本稳步提升。19年以来公司金融分部净利率基本在40%-50%水平。
盈利预测：
预计公司25-27年归母净利分别为170/182/198亿元，对应EPS为1.28/1.37/1.49元。
投资建议：
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
煤价超预期下跌、在建项目进展不及预期、煤化工行业竞争加剧风险、大额减值计提项目。
