核心观点
- 供应端：锌矿TC持续上涨，冶炼厂提产带动进口锌矿持续流入，国内锌矿逐渐复产，整体供应宽松。冶炼厂利润好转，前期停产企业复产并积极提产，3月精锌产量环比增长13.7%，预期4月产量保持增长。
- 需求端：三大初级加工行业订单及开工率走弱，系前期逢低备货较多，本周以刚需备货及消耗库存为主。关税影响浮现，终端下游表现较差，特别是拥有出口订单的终端企业，下游对后续订单较为悲观。现货市场询价成交转淡，贸易商下调现货升水，下游刚需采购，现货成交一般。
- 库存端：海外大量交仓，LME锌库存大幅累库近8万吨；国内锌锭社会库存去库，给予锌价支撑，但后续冶炼厂或增产，需关注去库节奏是否受到增产影响。
关键数据
- LME锌库存：本周平均库存15.38万吨，周环比+24.35%。
- SMM中国七地锌锭库存：截至4月17日，10万吨，周环比-2.06%。
- SHFE精炼锌库存：截至4月18日，5.85万吨，周环比-8.26%。
- 中国精炼锌产量：2025年3月为54.69万吨，环比增长13.7%，同比增长4.07%。
- 中国精炼锌进口：1-2月累计进口7.34万吨，累计同比增加45.88%。
- 镀锌开工率：63.34%，下游对后续订单悲观，原料库存下滑，以刚需补库或消耗为主。
- 压铸合金开工率：58.39%，环比下降，系前期备货较多及中小企业排产下降。
- 氧化锌开工率：60.79%，环比下降，受关税影响，下游表现较差。
研究结论
- 供应端：矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽。
- 需求端：旺季过后，订单及开工率走弱，下游企业维持刚需采购为主，现货成交表现一般。在美国对等关税政策落地背景下，需求端面临一定压力，关注国内政策的支持力度。
- 后市展望：悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；但若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况以及关税政策节奏等宏观指引。
- 操作建议：主力参考21500-23000，区间操作为主，中长期按逢高空思路对待。
